好莱客(603898):1Q21归母净利润扭亏为盈 并表湖北千川增厚业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/戎姜斌 日期:2021-04-16

  2020 年及1Q21 业绩略低于市场预期

      公司公布2020 年业绩:全年实现收入21.8 亿元,同比-1.9%,归母净利润2.8 亿元,同比-24.2%,扣非归母净利润2.5 亿元,同比-23.4%。同时公司公布1Q21 业绩:1Q21 实现收入5.7 亿元,同增203%,归母净利润3940 万元,去年同期亏损1722 万元,与1Q19相比(剔除1Q20 疫情所致基数影响),1Q21 营收与归母净利润分别+56.6%/+2.5%。公司2020 年及1Q21 业绩略低于市场预期,主因公司业务仍在逐步调整,1Q21 收入大增主因与湖北千川并表。

      发展趋势

      1、2020 年公司业绩逐季修复,1Q21 延续良好趋势。随着疫情影响逐步减弱,公司业绩渐次回稳,2020 年12 月底公司并购湖北千川正式交割,并表影响下1Q21 实现收入达到5.7 亿元,考虑疫情下1Q20 基数效应,与1Q19 相比增长56.6%。分产品看,2020年公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗收入同比分别-9.6%/+97.1%/+188.7%/+8.7%/-14.7%,其中橱柜品类快速增长得益于大宗业务迅速发展。分渠道看,2020 年公司经销/直营/大宗收入同比分别为-25.0%/-4.2%/962.5%,木门单品迅速放量和大宗业务爆发增长主要由于并表湖北千川。

      2、盈利能力略有下降,关注后续恢复情况。2020 年公司毛利率36.7%,同比-3.4ppt,主要由于公司针对衣柜、橱柜在多渠道让利,期间费用率22.9%,同比-0.7 ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别10.9%/6.2%/4.7%/1.1%,同比分别-2.6/+6.2/+0.8/0.8ppt,净利率12.6%,同比-3.7ppt。1Q21 毛利率32.7%,与1Q19 相比-6.6ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/10.4%/1.6%/12.2%,与1Q19 相比分别-6.9/-9.5/+0.8/+1.8/-0.2ppt,净利率为6.9%。

      3、后续关注公司品类延展和渠道开拓以及业务整合等情况。1)产品端:公司以核心产品衣柜为支撑,大家居战略推动横向品类拓展并通过并购手段实现快速布局,研发创新催动纵向产品迭代,看好公司产品力持续提升;2)渠道端:零售方面,截至2020 年底门店总数达2017 家,净增222 家,我们预计2021 年公司仍将继续渠道下沉,此外公司通过线上平台发力新零售,2020 年累计直播超300 场,有效客户数增长37%,未来转化率可期;工程方面,公司收购湖北千川,吸收现有成熟的管理经验与丰富的客户资源,后续关注业务整合情况。

      盈利预测与估值

      考虑到公司零售渠道逐步调整复苏,同时并表湖北千川增厚业绩,我们维持2021 年每股盈利预测1.24 元,引入2022 年每股盈利预测1.38 元,当前股价对应13.5 倍2021 市盈率和12.2 倍2022 市盈率。维持跑赢行业评级和目标价23 元,对应18.5 倍2021 年市盈率和16.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有37%的上行空间。

      风险

      原材料价格大幅波动,地产调控超预期。