三全食品(002216):改革成果显现 关注可持续成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:周悦琅/陈文博 日期:2021-04-16

  2020 年业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:2020 年营收69.26 亿元,同增15.71%;归母净利润7.68 亿元,同增249.01%;基本每股净利润为0.96元。对应4Q20 营收17.21 亿元,同减3.0%;归母净利润1.97 亿元,同增92.19%,此番业绩基本符合我们的预期。

      发展趋势

      2020 年公司零售渠道实现较快增长,下半年餐饮渠道恢复略超预期。公司2020 年收入增速15.7%,其中量增14.4%,价升1.1%,主力速冻面米产品同比增长18.97%,主因水饺产品受上半年疫情催化维持较高增速,零售/餐饮渠道同增15.1%/19.8%。还原可比口径测算,2020 年下半年餐饮渠道同比增速达39.2%,B端复苏态势迅猛。单季度按可比口径测算,4Q20 营收同比增长8.79%,我们认为4Q 增速放缓主因春节延后及当时疫情防控所致,低基数及节日延后或带来1Q21 营收同比较高增速。

      公司改革成果显现,利润率有较显著提升,未来或可维持高质量增长模式。我们注意到下半年疫情影响逐渐消退后,公司利润率仍维持9.8%的较高水平,较同期提升5.4ppt。我们认为公司以提升利润率为导向的改革效果逐步显现,费用投放效率提升带动经营效益向好。细化操作上看,公司在经销渠道上增加经营杠杆,加快吸纳经销商(2020 年增加1316 家,同比增加30.6%),改善渠道质量;推行产品经理模式,统筹新品研发与市场推广,更加贴合市场需求。将营收及销售费用均调至可比口径后,2020 年销售费用率较2019 年减少5ppt。我们认为展望未来,公司管理层或有能力持续将费用率维持在较低水平。

      三全正积极加码新产品及新渠道,我们认为未来公司可持续成长性将是核心。公司计划未来将加码布局新品,迎合新消费需求,目前三全正积极布局涮烤类产品,2020 年营收达5.3 亿元,同比增长62%。我们认为未来公司实现产能自有后或可带动毛利率提升,公司改革后以“涮烤汇”为代表的新品增长有望加速。而在新渠道开发方面,电商渠道、涉及社区团购的2B 业务和对接乡县及菜市场的下沉市场三方面的发力将值得持续关注。

      盈利预测与估值

      我们维持2021/2022 年盈利预测。由于市场估值中枢下移,我们下调目标价23%至30.24 元,对应2021/2022 年31.2x/27.0x 市盈率,当前股价对应2021/2022 年23.0x/20.0x 市盈率,较目标价有35.2%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      原料成本波动,行业需求波动,行业竞争加剧,新品推广不及预期,食品安全事件。