固定收益点评:如何看待当前银行转债投资价值?

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟/李顺帆 日期:2021-04-16

  银行基本面持续向好,现阶段银行转债能满足不同类型投资者需求,值得关注。目前的13 只存量银行转债从转债类型上涵盖偏股型、平衡型和偏债型,从银行分类上看涵盖股份行、城商行和农商行。一方面,在宏观经济复苏、银行基本面不断改善的背景下我们看好银行股的β机会;另一方面,现阶段银行转债能够满足不同风险偏好投资者的需求,值得重点关注。

      银行基本面持续改善:

      盈利方面,以35 家公布2020 年业绩的上市银行为样本,2020 年上市银行实现营业收入4.95 万亿元,同比增长5.51%,实现归母净利润1.64 万亿元,同比增长0.65%。Q4 单季度营业收入和归母净利润同比分别为6.10%和42.4%,四季度银行营收环比回升,业绩拐点显现。

      资产质量方面: 2020 年四季度,商业银行不良率为1.84%,较三季度环比下行12bp,国有行、股份行、城商行、农商行四季度不良率分别变化-2bp、-13bp、-47bp 和-29bp;拨备覆盖率方面,商业银行四季度拨备覆盖率为184.5%,较三季度环比上行4.6ppt,国有行、股份行、城商行、农商行四季度拨备覆盖率分别变化-6ppt、-2ppt、35ppt 和4ppt。不良率下行伴随拨备覆盖率上行,银行资产质量处于持续改善区间。

      当前银行股有望同时获得相对收益和绝对收益。一方面,股票市场前景不明,在股市缺乏主线情况下银行股将获得资金亲睐,银行股有望获得相对收益;另一方面,银行基本面持续改善,盈利驱动下银行股亦有望获取绝对收益。

      银行转债择券要结合基本面和促转股意愿:

      从资产增速和资本充足率看促转股意愿。银行核心一级资本充足率越低、风险加权资产增速越高则促转股意愿越强。综合来看,股份行中光大银行促转股意愿较强,城商行中江苏银行促转股意愿较强,农商行中无锡银行促转股意愿较强。

      从资产质量和盈利能力看银行基本面。从资产质量角度看,股份行中光大银行不良率最低,拨备覆盖率最高,整体上资产质量较好;城商行中杭州银行不良率介于江苏银行和上海银行之间,但杭州银行关注贷类贷款占比最低且不良认定最严,因此城商行中杭州银行占优;农商行中无锡银行不良率最低且不良认定条件最严,因而资产质量占优。从盈利能力角度看,三家股份行差异不大,其中浦发ROE 相对更高,主要得益于其积累的对公业务优势下,运营效率较高;三家城商行各有优劣,其中杭州银行净利润增速最快,上海银行ROE 最高,江苏银行净息差最高;农商行整体ROE 水平较低,业绩增长对息差的依赖度较高,中长期受资产质量波动的影响也较大,其中无锡银行优质对公客户较多,盈利相对平稳。

      综合银行促转股意愿和基本面情况我们针对不同风险偏好的投资者给出推荐标的:对于风险偏好较高的、以股票替代策略为主的投资者建议配置光大转债、无锡转债;对于注重性价比,更关注风险收益比的投资者推荐江银转债和即将上市的杭银转债;对于偏债型品种我们认为其弹性太差,期望收益很低,整体上并不推荐,但投资者若从纯债替代角度出发可以考虑上银转债和浦发转债。

      风险提示:股票市场波动加剧,宏观经济复苏不及预期,银行资产质量恶化