三全食品(002216):销售费用率下降 推动20年业绩高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2021-04-16

  核心观点:

    毛利率提升和费用率下降,推动20 年业绩高增长。公司发布2020 年年报,公司20 年收入69.26 亿元,同比增长15.71%;Q4 收入为17.22 亿元,同比下降3.03%,公司执行新收入准则,若还原同口径,20 年公司收入同比增长19.22%;Q4 收入同比增长8.79%。我们预计Q4 公司收入增速放缓主要系公司主动调整优化产品结构,对商超渠道盈利能力较低的产品控量叠加春节错位所致。20 年公司经销渠道收入48.32 亿元,同比增长21.72%,公司持续扩张其经销渠道,20 年公司净增加经销商1316 家。20年公司归母净利润为7.68 亿元,同比增长249.01%;Q4 公司归母净利润1.97 亿元,同比增长90.77%。同口径下20 年公司毛利率为同比增加1.49pcts,主要系公司产品结构升级所致;销售费用率同比减少7.41pcts,主要因疫情下公司终端需求旺盛,主动减少促销等活动;管理费用率同比减少0.29pcts;财务费用率同比下降0.10pcts。

    预计公司21 年收入稳健增长,利润端或将承压。我们预计公司21 年收入稳健增长:(1)据冷冻食品,公司于1 月对其主要产品提价5%,有望推动收入增长。(2)公司持续加大新产品研发力度,优化产品结构,推出高毛利新品。我们预计21 年公司利润端或将承压:(1)公司作为绿色通道企业,疫情期间公司商超入场费减免,预计今年相关费用提升。(2)20 年公司收到政府补贴等红利因素消退。(3)20 年疫情下速冻终端需求旺盛,促销折扣活动较少,预计今年市场竞争将加剧,推动销售费用提升。

    盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为78.55/90.14/102.08 亿元;归母净利润分别为6.58/7.84/8.95 亿元,EPS 分别为0.82/0.98/1.12 元/股,对应PE 为27/22/20 倍。公司估值低于可比公司,考虑公司为速冻米面龙头企业,给予21 年公司38 倍PE,对应合理价值31.16 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料成本上涨超预期;商超动销不及预期;食品安全问题。