赣锋锂业(002460)：量价齐升助力扣非高增

　　事件描述

    　　赣锋锂业发布2021 年一季度业绩预告，预计2021 年一季度实现归母净利润4.5 亿-5.1亿，同比增长5709%-6484%；实现扣非归母净利2.5 亿-3.1 亿，同比增长248%-331%。

    　　事件评论

    Pilbara 股价上涨，公允价值变动收益提振业绩一季度业绩。根据公司一季度归母净利上下限和扣非归母净利上下限测算，预计公司2021 年一季度非经常性收益约为2 亿元，预计其中绝大部分为Pilbara 股价上涨带来的公允价值变动收益所致。

    一季度公司锂盐量价齐升，单季扣非归母快速增长。按照公司披露的2021Q1 扣非归母中枢2.8 亿计算，同比增长290%，环比增长106%，或主要系马洪三期产线快速爬坡、锂盐价格上涨所致。一方面，公司马洪三期产线在2020Q4 建成试车，随后产能快速爬坡，带来2021Q1 氢氧化锂产量环比高增；另一方面，根据亚洲金属网，2021Q1 电池级碳酸锂均价7.44 万元/吨，环比大增73%；电池级氢氧化锂均价6.08 万元/吨，环比增长30%，价格上涨对公司一季度业绩带来一定提振。但然而，由于公司长单较多，实际交货价格存在一定程度的滞后（国内订单或滞后一个月，海外客户订单价格或滞后1-2 个季度），预计锂价上涨带来的公司业绩弹性将在2021Q1-Q2 期间陆续释放，叠加公司马洪三期氢氧化锂产线产能继续释放带来的增量，预计公司二季度业绩有望实现跨越式增长。

    看好赣锋锂业长期投资价值，2021 全年利润高增有望。（1）由于锂精矿价格长期低迷，澳洲锂矿资本开支周期严重滞后行业需求，锂精矿已经于2021 年初开始供给紧张，预计至少持续一年半（澳洲锂矿的扩产尚未开始），精矿合约价格将快速上行至700 美元/吨以上（值得一提的是，锂精矿现货成交价格已经显著超过700美元/吨），公司一方面存有大量锂精矿库存，另一方面出口订单参考锂精矿价格定价，因此出口氢氧化锂价格上涨的速度将显著高于库存成本的涨速，氢氧化锂业务盈利弹性较大；（2）公司收购五矿盐湖49%股权，五矿盐湖是青海成本最低的盐湖之一，锂价上涨带来的业绩弹性有望增厚公司投资收益；（3）TWS 等电池业务高速发展下，进一步提振公司业绩；（4）锂盐价格或继续超预期上涨，锂盐业务盈利仍有提升空间。预计2021-2023 年公司实现归母净利20.35/24.87/30.92 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新能源车产销不及预期。