中青旅(600138):疫情冲击致业绩承压 市场回暖看好复苏

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:沈猛 日期:2021-04-16

  业绩总结:2020年公司实现营业收入71.5 亿元,同比下降49.1%;归母净亏损2.3 亿元,同比下降140.9%,扣非归母净亏损4.0 亿元,同比下降191.4%。

      公司受疫情冲击严重,人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。

      核心景区业务受疫情冲击大,IT 业务收入占比大幅上升。2020 年,乌镇实现营业收入8.0 亿元,同比下降63.5%,实现净利润1.4 亿元,同比下降83.2%,全年游客量302 万人次,同比下降67.1%。古北水镇全年实现营业收入5.7 亿元,同比下降39.8%,净亏损1.7 亿元,共接待游客117 万人次,下跌51.3%。

      IT 产品销售及技术服务全年实现营收41.4 亿元,同比增长7.5%,占比达57.9%。

      创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资,受疫情影响较小,起到了较好的平衡主业风险作用。

      综合毛利率下滑,各业务板块毛利率波动较大。2020 年公司综合毛利率为19.4%,较2019 年下降4.65pp。拆解各业务板块来看,毛利率较低的IT 业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。

      国内游逐渐复苏,中长线看好业务发展。虽然受疫情冲击,2020 年古北水镇及乌镇景区营收下降,但过夜游比重、客单价有所增长。随着国内疫情的稳定,景区业态多元化的升级、交通设施的优化,加之出境游受阻,国内游份额上升,度假需求向国内优质景区释放,客流预计恢复良好。2021 年春节假期期间,乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名,古北水镇营收超2019 年同期。濮院项目预计今年开业,有望与乌镇形成资源联动,提升吸引力。

      盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.62 元、0.87 元、1.03 元。考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业,给予2021 年28倍PE,目标价17.36 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:客流恢复情况不及预期、濮院项目进度慢于预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响等。