荣盛石化(002493)：项目扩能主营改善 业绩或持续向好

　　事件：荣盛石化发布2020 年报，报告期内公司实现营业收入1072.65万元，同比增长30.0%；实现归母净利润73.09 亿元，同比增长231.17%。

    　　其中，公司四季度实现营业收入296.50 亿元，同比+29.8%，环比+8.5%；单季度归母净利润16.57 亿元，同比+359.1%，环比-32.2%。公司同时发布2021 年一季度业绩预告，预计21 年一季度归母净利润为26.2 亿元，预计同比增长113.7%，高于市场预期。

    　　此外，公司公告2020 年利润分配预案，拟向全体股东按10 股派发现金红利1.50 元，以资本公积向全体股东每10 股转赠5 股。

    　　点评：炼化项目以量补价带动整体盈利抬升。据公司公告，报告期内浙石化一期产能进入释放期为公司石化板块增量贡献主要力量（石化板块产量同比+147.02%，销量同比+189.82%）。聚酯方面，报告期内投产150 万吨瓶片以及25 万吨薄膜或贡献主要增量（聚酯化纤产量同比+35%，销量同比+40.39%）。虽然聚酯板块报告期内处于景气低位（隆众数据显示PX 年度均价同比-2489 元/吨，PTA 均价同比-2144 元/吨，POY 长丝均价同比-2289 元/吨）但项目增量以及炼化盈利（公告数据炼化年度盈利约为562 元/吨）拉动公司整体业绩上行。后期随着炼化二期项目逐渐达效，其它各在建项目逐渐投产以及下游长丝板块景气反转，公司业绩有望迈入新台阶。

    　　长丝盈利反转贡献业绩增量。公司四季度盈利环比下行，我们认为一方面因为原油价格上行使得炼化库存收益弱化，另一方面则为原材料价格拉升，而PX、PTA 环节由于近年处于投产大年压制价格上行使得价差缩窄（隆众数据：Q4PTA-PX 价差同比-109 元/吨，环比-116 元/吨）继而影响整体业绩。当前PX、PTA 价差仍处低位，但长丝端则由于疫情恢复进而带动终端需求逐渐好转，价格走暖。根据隆众数据，POY、FDY、DTY 一季度均价环比分别+1537、+1481 和+1587 元/吨；我们模拟行业利润季度环比分别+415、+360 和+50 元/吨。长丝端盈利修复以及公司炼化二期逐渐达效带动量增或可印证一季度业绩环比增长情况。

    　　后续项目持续发力，炼化二期稳步推进，公司成长势头仍在。公告称，逸盛新材料300 万吨PTA 项目，盛元化纤二期50 万吨长丝项目、逸盛大化40 万吨瓶片项目以及永盛科技聚酯薄膜扩建项目正在稳步推进，其中逸盛大化项目有望在今年年中投产。浙石化方面二期炼化于2020 年11 月投料生产，当前部分装置投产，剩余装置将有望在今年达效推动公司产销规模不断扩大。项目扩能伴随公司主营产品景气改善，我们看好公司未来业绩增量。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为109.27、151.04 和174.16 亿元。

    　　风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，需求不及预期风险，产品价格波动风险等。