荣盛石化(002493):一季度高增长 静待浙石化二期投产

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/夏文奇 日期:2021-04-15

  事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入1072.65 亿元,同比增加30.

      02%,归母净利润73.09 亿元,同比增长231.17%,扣非后归母净利润63.46亿元,同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50 亿元,归母净利润16.57 亿元,扣非后归母净利润8.77 亿元。同时公司发布2021 年一季度业绩预告,预计实现净利润26.20 亿元,同比增长113.73%。

      点评:

      浙石化一季度盈利能力强劲,二期项目稳步推进。根据Wind 资讯,2020 年,OPEC 一揽子原油均价41.43 美元/桶,同比下降34.84%,主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166 元/吨、212 美元/吨和159.4 美元/吨,同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看,炼化景气度维持,公司炼油产品实现营业收入276.74 亿元,毛利率25.62%,全年消费税13.30 亿元,化工品营业收入418.11 亿元,毛利率28.69%,浙石化全年实现营业收入649.01 亿元,净利润112.31 亿元。2021 年一季度,OPEC 一揽子原油均价59.99 美元/桶,较四季度上涨16.03 美元/桶,预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响,国内汽柴油均价分别为7158 元/吨和6190 元/吨,成品油321 价差982 元/吨,环比提升20 元/吨,PX/乙烯均价分别为749 美元/吨和1011 美元/吨,价差分别为182 美元/吨和238 美元/吨,环比提升50 美元/吨和-72 美元/吨,同时浙石化部分化工品下游价差扩大,推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20 亿元。随着浙石化一期项目稳定运行,目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,公司于2020 年11 月将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,整体工程有望于2021 年上半年投产,逐步进入业绩释放期。

      PTA 价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。PX 方面:公司子公司中金石化主要从事PX 等化工品的生产,根据宁波市应急管理局,中金石化于11 月底全面停工,12 月初交付检修,预计于2021 年1 月下旬完成检修,随着项目检修完成,预计一季度中金石化经营情况有所好转。PTA 方面:自2019 年Q4 开始,行业进入新一轮产能扩张周期,行业景气有所下滑,根据CCFEI,2020 年PTA-PX 价差542 元/吨,2021 年一季度价差进一步收窄至341 元/吨,盈利能力有所下降,公司逆势扩张,逸盛新材料PTA 项目正积极推进过程中;涤纶长丝方面:受疫情影响,2020 年长丝行业需求低迷,2020 年全年POY 价差仅为1069 元/吨,随着疫情逐步得到控制,2021 年行业景气上行,POY 价差扩张至1430 元/吨,盈利能力提升。

      盈利预测:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为117.41 亿元、145.15 亿元和153.97 亿元,对应PE 分别为15.5、12.5 和11.8 倍,因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势,盈利能力强,目前二期项目第一批装置已投入运行,同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进,有望逐步贡献业绩增量,维持“买入”评级。

      风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期;