南玻A(000012)：擦“亮”玻璃 盈利改善

　　维持“增持” 评级：公司2020 年年报实现营收106.71 亿元，同比+1.9%，归母净利7.79 亿元，同比+45.28%，低于预期。公司2021 年一季报业绩预告，实现归母净利5.35-6.08 亿元，同增381-446%，超预期。上调公司2021-2023 年EPS 至0.71(+0.35)/0.90(+0.48)/0.95 元，上调目标价至9.90 元，对应2021 年14 倍PE。

    　　受益于浮法景气上行，盈利能力快速修复。公司实现2020 年经营性净利润16.5 亿元，一方面得益于玻璃行业在2020 年下半年量价全方位回暖，另一方面也彰显公司擦亮“三块玻璃”的战略成效明显。一季度浮法均价再上台阶，根据卓创资讯数据，估算公司一季度不含税箱均价超过100 元，浮法景气延续。

    　　大额减值摊薄2020 年利润，预计减值高点已过。2018、2019 年公司分别计提资产减值1.37、4.63 亿元，出于谨慎、稳健的经营原则2020年再次大额计提减值7.46 亿元，预计相关资产将于2021 年进行相关处置，判断公司硅料硅片相关资产减值高峰已过。

    　　2021 年工程和电子玻璃将继续贡献增量产能。工程玻璃方面，筹建中的肇庆、吴江、天津节能镀膜生产线预计从2021 年三季度开始贡献收入，2022 年全年受益。电子玻璃方面，2020 年12 月清远南玻二期转入商业化运营将在2021 年贡献全年业绩，河北视窗新建110 吨超薄电子玻璃产线将持续夯实公司竞争力，实现加速进口替代。

    　　风险提示：产能供给超预期，减值计提超预期