恒力石化(600346):炼化一体化完成 新增产能助力业绩同比增长34%

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘永来 日期:2021-04-15

  投资要点

      事项:恒力石化披露年报:2020 年实现收入1523.7 亿元,同比增长51.2%;归母净利润134.6 亿元,同比增长34.3%。拟每10 股派发现金股利7.70 元(含税)。

      平安观点:

      炼化项目产业链完全打通,新增产能助力业绩增长:虽处于疫情之年,但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长,主要原因包括:1)报告期公司完成了150 万吨乙烯项目、PTA-4 项目、PTA-5 项目投产,炼油化工产业一体化完全成型,新增产能贡献了较多的业绩增量,同时了提升了产业链协同效应;2)2000 万吨炼化一体化项目2020 年较2019 年增产5 个月;3)公司成品油和化工销售贸易体系进展较大,目前成品油自产量和贸易量大约各占一半,成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4)下半年石油化工行业景气度快速恢复,各产品价格相较上半年有了较大的提升。

      不断布局下游差别化纤维和新材料业务,未来成长性凸显:公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10 万吨的阳离子POY、10 万吨全消光POY 投产,20 万吨工业丝技改项目完成,可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。

      盈利预测和投资建议: 结合市场环境和公司经营计划, 我们调整2021-2022 年并新增2023 年的归母净利预测分别是164 亿元(原值168亿元)、176 亿元(原值193 亿元)和188 亿元,EPS 分别为2.32、2.50和2.67 元,PE 分别为13、12 和11 倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头,目前一期炼化一体化项目完全打通,600 万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化,仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。

      风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。