债券日思录:定向金融政策已箭在弦上 山西煤炭债或首先受益

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/张君瑞 日期:2021-04-15

  核心摘要

      政策背景:部分省份依靠自身力量扭转信贷和信用债区域分化的难度较大,因此中央支持较为必要。永煤违约后信用债市场向浙、江抱团的现象明显,辽、冀、晋等省净融收缩剧烈;信贷市场向江、粤、浙抱团,辽、晋、津、滇等省增速显著低于全国。山西政府作为本轮债务管控的优等生,又有煤价大幅上升来支持,依然未能扭转债市和银行对山西区域的悲观情绪,说明中央政府有必要采取一定支持措施。

      政策分析:金融委牵头之下支持弱区域的定向金融政策已经基本酝酿成熟,后续或很快出台。永煤违约后,金融委积极牵头推进金融监管部门、国资委和地方政府形成防范地方国企债务风险的政策合力,而支持弱区域的金融政策就是其中重要的一环。具体来看,支持弱区域的定向金融政策已经经过了萌芽、雏形和成熟三个阶段,后续将很快迈入落地阶段。支持政策将包含三个方面:1)央行会指导银行调整内部考核指标以提高对弱区域的信贷投放,后续可能会特别推动大行介入;2)央行会协同其他金融监管部门出台货币和监管政策给予适当激励;3)央行要求银行和地方政府加强协作,一方面强调银行主动,另一方面强调地方政府也要承担起责任。

      政策影响:政府态度积极且基本面有改善预期的国企产业债会率先受益,山西煤炭债就是典型。政策实际落地后将会为弱区域带来增量资金流入,能够逐步促使市场减轻对国企产业债的恐慌情绪。从政策表态看,中央会优先支持地方政府态度积极的区域,也会优先支持基本面有改善预期的企业。而山西同时存在三个标签即政府管控债务风险的积极性很强、信用债市场和信贷市场对其的规避情绪很强、煤价高企带来的企业盈利预期很强,且央行已经两次明确提出了对山西的支持性态度,因此后续金融相关支持政策也会优先支持山西。除了山西之外,河北保冀中能源债券兑付的力度较大,而且当地企业利润也明显改善,因此可能也会较快受益。

      风险提示:1)央行支持不及预期;2)大宗商品价格大跌;3)市场负反馈加剧。