伯特利(603596):持续稳健增长、线控稳步推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛/曹雅倩 日期:2021-04-15

  Q4 营收环比提升明显,无减值拖累单季度归母净利润创2017 年以来最高位。

      公司发布2020 年年报,2020 年营业收入为30 亿元,同比-3.6%;归母净利润为4.6 亿元,同比+14.9%;其中Q4 单季营业收入为10 亿元,同比-1.8%,归母净利润为1.6 亿元,同比+68.5%,创2017 年以来单季度利润最高值,我们判断主要受资产及信用减值损失金额与2019 年同期相比显著减少所致。

      轻量化新订单平均单价提升带动公司2020 年净利润逆市增长,EPB 及轻量化获得新定点支撑中长期成长,One-box 线控制动国内首家进入批产阶段。

      分主营业务来看,2020 年盘式制动器、轻量化零部件及电控制动产品分别贡献12.2/8.5/7.7 亿元收入,同比-9%/+15%/-12%。2020 年内公司新增EPB项目43 项,并获得国际主机厂全球平台(前后转向节)、欧洲主机厂全球平台(铸铝控制臂)两大轻量化项目,我们测算峰值年份将贡献至少200 万件轻量化零部件增量,两大核心业务支撑公司未来2-3 年核心增长。另外,线控制动系统年产30 万套产线已完成调试,2021 年将有三个以上车型批产,国内首个量产、领先优势非常明显。

      2020 年毛利率提升主要受高毛利的轻量化零部件占比提升所致,盈利能力明显提升。公司2020 年毛利率、净利率分别为26.43%、16.19%,分别同比+0.51pct、+1.74pct,其中剔除新收入准则影响、毛利率相比2019 年同期+1.83pct;其中Q4 毛利率、净利率分别为24.92%、15.06%,净利率同比提升4.55pct。

      收购威海伯特利49%少数股权,盈利能力进一步增强。威海伯特利作为公司高毛利轻量化业务的重要载体,2018-2020 年净利润分别为1.3/1.1/0.6 亿元,我们测算得49%少数股权收购至少贡献3000 万以上归母净利润增量,进一步提升公司盈利水平。

      盈利预测与投资建议。我们认为公司电子驻车制动系统受益于电控化渗透红利、轻量化零部件受益汽车轻量化趋势,将贡献核心业绩增量,中长期看公司线控制动产品深度参与无人驾驶的进程,国内的电控制动龙头地位日益加强。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.42 元、1.79 元、2.15 元,参考同行业公司估值水平,给予2021 年28-32 倍PE,对应合理价值区间为39.76-45.44 元,对应PB 水平为5.05-5.77 倍,维持“优于大市”评级。

      风险提示。汽车行业景气度下行;电子驻车产品行业渗透速度不及预期;募投项目产能投放进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。