特变电工(600089)：多晶硅料量价齐升 国际市场开拓卓有成效

　　事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入440.95 亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润24.87 亿元，同比增长23.21%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，加强应收款管理助现金流显著改善。2020 年，公司实现营业收入440.95亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润24.87 亿元，同比增长23.21%。其中公司境内营业收入397.32 亿元，同比增长28.47%；境外营业收入36.38 亿元，同比下降30.71%，主要系海外输变电成套项目建设进度放缓所致。公司实现经营活动产生的现金流量净额52.58 亿元，同比增长30.12%，主要系加强应收款项回款管理所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税）。

    　　新能源业务快速增长，电费收入显著提升。报告期内，公司变压器产品营业收入109.28亿元，同比增长20.14%，实现产量2.60 亿kVA；电线电缆产品营业收入73.59 亿元，同比增长9.05%；煤炭产品营业收入54.28 亿元，同比增长23.81%；主要系公司加强市场开拓所致。新能源产业及配套工程营业收入121.85 亿元，同比增长60.67%，主要系3.6万吨/年高纯多晶硅产业升级项目达产，新能源电站转让业务收入增长所致。电费营业收入30.93 亿元，同比增长54.43%，主要系新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW坑口电站项目投运，本年发电量增长所致。

    　　市场开拓取得突破，国内外市场进展良好。国内市场，输变电产业方面，公司在传统市场保持领先地位，新能源及新兴市场领域实现快速增长，2020 年输变电产业国内签约近200亿元；新能源产业方面，公司加强与重点客户的长期战略合作关系，签订多份多晶硅销售长单；积极调整新能源电站市场开发策略，抢抓平价项目。能源产业方面，公司坚持提升客户服务能力，做大增量市场，提升外运量。国际市场，公司把握机遇，加快推进部分成熟项目签约并推动一批重点项目列入“两高一重”项目清单，为项目进一步落地奠定了坚实的基础。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内变压器、电抗器等设备龙头供应商，加速光伏多晶硅及新能源电站业务布局。我们维持公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为34.04 和38.84 亿元，新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为44.33 亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.92、1.05、1.19 元/股，当前股价对应的PE 分别为12 倍、10 倍、9 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：电网投资完成进度不及预期；多晶硅及新能源电站项目建设进度不及预期