深度*公司*皇马科技(603181):业绩符合预期 小品种持续放量

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2021-04-15

  皇马科技业绩符合预期,小品种产品持续放量,盈利能力略有上行,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩符合预期。公司发布年报,2020 年公司实现营业收入19.46 亿元,比上年同期增长2.75%;归属于上市公司股东的净利润3.20 亿元,比上年同期增长25.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34 亿元,比上年同期增长2.62%。其中四季度单季度实现营业收入为5.85 亿元,同比上升14.24%;归母净利润为0.83 亿元,同比增长15.03%,扣非后归母净利润为0.65 亿元,同比增长9.57%。业绩符合预期。

      小品种价跌量涨,盈利能力略有上行。分产品而言,2020 年公司大品种产品销量为90,830.18 吨,同比基本持平;销售均价为7804.38 元/吨,同比下滑9.54%。小品种产品销量为92,759.79 吨,同比增长17.14%。销售均价为13203.38 元/吨,同比下滑5.38%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19 元/吨、11426.41 元/吨,同比分别下降7.71%与上涨26.98%。三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。

      公司非经常性损益为8585 万元,主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.27%,同比基本持平,净利率为 16.46%,同比上升 2.94pct。

      产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”顺利投产,“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目” 2021 年初已正常达产。“10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目尚在顺利推进。而皇马新材料二期年产3 万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案,根据相关审批进度进行开工建设。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。

      项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,有望迎来新一轮快速增长。

      估值

      预计2021-2023 年每股收益分别为0.97 元、1.17 元、 1.43 元,对应PE 分别为18.8 倍、15.6 倍、12.8 倍。维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      项目投产不及预期;产品价格大幅波动