金河生物(002688)：业绩超预期 静待公司利润逐季释放

　　事件概述

    　　公司发布 2021 年一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润 7841.01-8652.14 万元，yoy+45%-60%；实现扣非归母净利润 5848.30-6379.97 万元，yoy+10%-20%。公司一季度业绩超预期。

    　　分析判断:

    　　各项业务板块共振，支撑业绩环比持续改善

    　　报告期内，公司业绩延续 2020 年四季度环比改善态势，预计实现归母净利润 7841.01-8652.14 万元，yoy+45%-60%；实现扣非归母净利润 5848.30-6379.97 万元，yoy+10%-20%。我们认为，公司一季度业绩同环比表现亮眼的主要原因在于：1）公司通过对国内金霉素产品销售渠道的调整，金霉素产品销售逐步改善；2）随着国内外疫情的逐步平稳，公司金霉素出口同环比均呈现好转态势；3）随着下游生猪产能的逐步恢复，公司动物疫苗板块持续发力，贡献公司利润弹性；4）子公司法玛威药业股份有限公司出售药号产生 329 万美元收益，折合人民币2154.32 万元，对本期归母净利润增长产生较大影响。

    　　饲料禁抗推动金霉素需求向好，产能扩张支撑业绩高增

    　　我们认为，饲料禁抗政策的推行对于公司来讲是极大的利好，主要逻辑在于：首先，饲料禁抗政策明确禁止包括土霉素、黄霉素在内的 15 个药物饲料添加剂批准文号，保留金霉素在治疗方面的使用，为金霉素市场空间的扩大腾挪出了空间；其次，饲料禁抗政策推行之前，公司金霉素产品主要面向饲料厂商，受下游饲料厂商限制较大，饲料禁抗政策推行之后，公司金霉素产品直接面向养殖终端，市场覆盖范围得到大幅提升；最后，饲料禁抗政策推行之前，饲料促生长类添加标准为 25-75PPM， 饲料 禁抗 政策 推行 之后 ，添 加标 准提 升至 400-600PPM，使用量得到大幅提升。基于对国内金霉素需求的持续向好，公司 5.2 万吨金霉素产能扩张计划正在稳步推进，预计明年上半年投产。随着公司金霉素产能的逐步释放，公司金霉素有望贡献公司短期利润弹性。

    　　四大研发平台助力，兽用疫苗发展前景可期

    　　公司布局兽用生物制品多年，2015 年收购杭州佑本，产品覆盖猪、禽、牛羊疫苗，主打产品包括蓝耳和圆环，蓝耳单品收入已经破亿元，随着公司产品认可度的不断提升，公司生物制品板块迎来快速发展期。目前，公司拥有抗原工业化量产技术平台、基因工程亚单位抗原构建技术平台、抗原纯化技术平台、抗原定量检测技术平台四大技术平台，产品的研发、生产能力表现优秀，前期布局的牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种将在今明两年陆续上市，有望支撑公司兽用疫苗板块业绩利润快速释放。

    　　投资建议

    　　金霉素+兽用疫苗共同发力，公司利润有望加速释放，我们预计，2021-2023 年，公司 EPS 分别为 0.43/0.74/0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 13/8/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险。