新洋丰(000902)：复合肥景气持续兑现 看好公司全年增长

事件：公司公布2021 年一季报，21Q1 实现营收33.11 亿元，同比+17.80%，归母净利润3.41 亿元，同比+77.32%；扣非后归母净利润为3.37 亿元，同比+76.74%。

    点评：

    景气推动复合肥量价上行，一季度盈利显著提升。在粮食价格带动下，复合肥行业从2020 年开始进入新一轮景气周期，公司一季度归母净利润达3.41 亿元，创历史新高。从售价看，农需旺盛对化肥价格产生积极影响，单质肥和复合肥价格同比和环比均出现上涨。据wind，21Q1 国产三元复合肥价格同比+2.2%，环比+2.8%；磷酸一铵价格同比+22.3%，环比+16.1%。成本端，尿素、氯化钾、磷矿石价格分别同比+5.2%、+0.5%、-9.0%，环比+7.0%、+2.1%、+4.7%。

    公司具备320 万吨低品位磷矿洗选能力，是国内最大的磷酸一铵生产企业，充分受益于产业链一体化优势。公司一季度毛利率达20.17%，较2020 年全年提升2.17pct。从销量看，一季度为春肥旺季，公司收入环比大幅增加，同时，在原料上涨的行情下，公司预付款金额也有所增加。公司销售节奏维持良好，一季度末合同负债达12.74 亿，为后续销售提供了有力保障。

    研发费用大幅增加，聚焦新型肥蓝海市场。一季度公司研发费用达904.7 万元，较上期增加 127.92%。近年来公司在新型肥领域持续投入，2020 年，公司成立MAX-IFIC 国际肥料创新中心，开发了对标超越国际一流的洋丰优雅系列产品。人员方面，公司在北京成立了专门的研发团队进行新型肥的研发，目前团队规模已达50 多人，此外，公司还引进应用技术研究人员100 多名，从原始创新、产品开发、应用技术等多个方面推动新型肥的开发应用。得益于公司在研发与人员方面的资源投入，新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2020 年的72.02 万吨，四年内实现销量翻番。新型肥与常规肥的不同点在于，其推广需要企业具备较强的资金实力和技术服务能力，公司拥有规模、资金、品牌、渠道全方位的优势，有望在新型肥蓝海市场加速前行。

    合成氨与聚磷酸铵项目有序推进，看好公司长期发展。公司已于2020 年3 月在荆门基地启动30 万吨/年合成氨技改项目，投资额15 亿元，引进水煤浆气化工艺，替代15 万吨/年的老产能，投产后预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。同时，公司磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目有序推进，将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵与聚磷酸，有望提高产品附加值，为公司高端水溶肥与滴灌肥提供原材料，进一步巩固一体化优势。

    风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

    盈利预测：考虑到磷复肥景气上行，预计2021-2023 年公司营业收入分别为　120.81 亿元、124.58 亿元、132.79 亿元，归属净利润分别为11.77 亿元、13.84亿元、15.11 亿元，PE 分别为19/16/15 倍，给予“买入”评级。