荣盛石化(002493)：浙江石化一期满负荷运行 公司业绩大幅增长

事件：2021年4月14日，公司发布2020年年报：实现营收1072.65亿元，同比+30.02%；实现归母净利润73.09亿元，同比+231.17%；加权平均净资产收益率为26.34%%，同比增加16.16个百分点。销售毛利率为19.71%，同比增加12.88个百分点；销售净利率12.47%，同比增加8.89个百分点。

    其中，2020年Q4实现营收296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%；实现归母净利润16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.22%；加权平均净资产收益率为4.58%，同比增加2.97个百分点，环比减少3.52个百分点。销售毛利率11.40%，同比增加3.62个百分点，环比减少14.80个百分点；销售净利率12.02%，同比增加9.04个百分点，环比减少3.42个百分点。

    2021年4月14日，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现净利润26.2亿元，同比增长113.73%。

    点评：

    浙江石化一期满负荷运行，业绩增长显著

    公司同比业绩增长明显，主要系控股子公司浙江石油化工有限公司“4000万吨炼化一体化项目”一期工程真正迎来产能释放期，实现稳定满负荷生产，贡献了巨大的业绩增量。2020年，浙石化实现营收649.01亿元，净利润112.31亿元；中金石化实现营收119.29亿元，净利润8299.43万元。公司石化产品销量2437.23万吨，同比增长189.82%；化纤产品销量186.08万吨，同比增长40.39%。其中，炼油产品销量1023.26万吨，实现收入276.74亿元，2020年H1平均售价2863.10元/吨，2020年H2平均售价2571.73元/吨；化工产品销量1019.41万吨，实现收入418.11亿元，2020年H1平均售价3904.31元/吨，2020年H2平均售价4271.56元/吨；PTA销量394.55万吨，实现收入127.41亿元，2020年H1平均售价3393.60元/吨，2020年H2平均售价3045.84元/吨。

    2020年，公司毛利为211.43亿元，同比+275.47%。2020年公司研发费用19.64亿元，同比+100.20%，主要是由于子公司浙石化和逸盛大化技术研发费用增加；财务费用15.49亿元，同比+64.33%，主要是由于子公司浙石化利息借款增加，利息费用增加；经营活动产生的现金流净额175.07亿元，同比上年增加约195.59亿元，主要系公司产品销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响。

    加快项目建设，取得投资发展新成果

    2020年，浙石化炼化一体化项目真正迎来产能释放期，一期工程全年安全稳定生产，为公司贡献了巨大的业绩增量，同时公司于11月1日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，目前，二期工程正在稳步推进中。随着二期工程的顺利推进，公司业绩有望继续增长，公司抗风险能力和盈利稳定性将得到进一步提升，有助于实现跨越式发展。

    此外，逸盛大化100万吨/年瓶级切片、海南逸盛50万吨/年瓶级切片、中金石化20万吨/年间二甲苯和永盛科技25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。同时，浙石化二期项目、逸盛新材料PTA项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司在投资发展方面继续保持良好的势头。

    浙江石化获得成品油出口配额，产品销售渠道更加灵活2020年11月23日，公司公告，收到《商务部关于下达2020年第三批成品油出口配额的通知》，浙江石油化工有限公司获得成品油一般贸易出口配额100万吨。2020年12月29日，公司公告，收到《商务部关于下达2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知》，浙江石油化工有限公司获得成品油一般贸易出口配额200万吨、低硫船用燃料油出口配额39万吨。成品油非国营贸易出口资格批复以及出口配额的获得使公司能进一步开拓国际市场，充分调动国内国际市场积极性，加快提升品牌影响力和竞争力，追求利益最大化，对日常经营有积极影响。

    看好2021年聚酯产业链需求复苏弹性

    全球的PTA产能主要集中在中国。公司作为PTA行业龙头企业之一，从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA基地。公司参控股PTA产能共计约1300万吨，规模居全球首位，其中权益产能590万吨，PTA价差每提升100元/吨（不含税），公司净利润将增厚5.90亿元，弹性较大。由于民营炼化的PX产能陆续释放，PX价格下行提升产业链一体化的盈利能力。价差方面，2020年，PTA平均价差为505元/吨（含税），同比-43.72%。

    涤纶长丝POY平均价差为1159元/吨，同比-15.78%；FDY平均价差为1542元/吨，同比-11.45%；DTY平均价差为2837元/吨，同比-5.72%。2020Q4，PTA平均价差为431元/吨（含税），同比-5.96%，环比-20.18%。涤纶长丝POY平均价差为1142元/吨，同比-8.37%，环比+42.23%；FDY平均价差为1345元/吨，同比-1.95%，环比+6.45%；DTY平均价差为2813元/吨，同比-3.84%，环比+22.09%。

    浙江石化二期逐渐投产，看好聚酯产业链景气复苏，2021年公司盈利有望继续提升随着经济复苏，行业景气不断向好，需求端将持续提振，产业链上下游主要产品价差水平进一步拉大。伴随浙江石化项目几种高附加值产品负荷持续提升，浙江石化二期项目逐渐开车，公司实现规模化生产，效益释放明显，产品成本进一步降低，有望创造更多利润。

    投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为119.81、145.10、156.96亿元，EPS为1.77、2.15、2.33元/股，对应PE为15、13、12倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；浙石化项目销售情况不达预期；经济波动风险；汇率风险。