德赛西威(002920):Q4营收创新高 智能化扬帆起航

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/刘泽晶 日期:2021-04-15

  事件概述

      公司发布2020 年年报:2020 年实现营收679.9 亿元,同比增长27.4%;归母净利润5.18 亿元,同比增长77.4%;扣非归母净利润4.62 亿元,同比增长117.5%。其中2020Q4 实现营收25.01 亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%;归母净利润2.00 亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%;扣非归母净利润2.34 亿元,同比增长51.5%,环比增长94.5%。

      分析判断:

      Q4 营收创历史新高 持续受益汽车智能化浪潮2020 年公司全线产品发力,在国内乘用车销量同比下降6%的大背景下逆势走强,全年实现营收679.9 亿元,同比增长27.4%。分业务来看,驾驶信息显示系统、智能驾驶业务正成长为驱动公司业绩增长的新兴增长极,2020 年营收同比分别+135.6%、+63.7%,合计贡献64.0%业绩增量。拆分季度来看,公司2020Q4 实现营收25.01 亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%,单季营收创历史新高并首度突破20 亿元。

      受营收高速增长拉动,公司2020 年归母净利5.18 亿元,同比增长77.4%。其中2020Q4 归母净利2.00 亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%,虽相比于Q2、Q3 增速有所放缓,但考虑到2019Q4 归母净利部分受研发抵税、软件退税拉动,我们认为2020Q4 业绩更为体现公司实际利润水平,绝对数值上来看,为2018 年以来新高,充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证。

      盈利能力提升 费用管控能力持续增强

      公司2020 年毛利率为23.4%,同比增长0.64pct,且营收占比最高的两大业务:车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利水平均有所提升,同比分别增长0.81pct、0.51pct。

      费用方面,2020 年公司销售、管理、研发、财务费率分别3.1% 、2.8% 、10.3% 、-0.5% , 同比分别-0.5pct/-0.1pct/-1.6pct/-0.5pct,四费率合计降低2.7pct,费用管控能力持续增强。

      座舱主业智能化转型 订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。

      趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018 年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:

      1)核心产品车载信息娱乐系统2020 年相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单,基于Hypervisor 架构的新一代智能座舱亦于2020 年获得量产;

      2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020 年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。

      ADAS 放量在即 绑定英伟达掘金智驾

      座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3 及以上级别,2020 年继续保持100%以上增速:

      1)高级辅助驾驶ADAS:360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS 渗透率提升;

      2)自动驾驶域控制器:绑定英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 配套小鹏P7 ,未来还将供应小鹏其他车型,基于英伟达Orin 芯片的IPU04 现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。

      投资建议

      公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测,预计公司2021-2022 年归母净利润为6.94/9.34 亿元,对应的EPS 为1.26/1.70 元;新增2023 年归母净利预测11.40 亿元,对应的EPS 为2.07 元,当前股价对应PE 为69/51/42 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。