航天电器(002025)年报点评报告:扩产应对需求提升 关联交易推测订单排产加速 “十四五“营收规模再上台阶

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/潘暕 日期:2021-04-15

事件:公司发布2020 年年报,实现营业收入42.18 亿元,同比增加19.38%;实现归母净利润4.34 亿元,同比增长7.80%。

    订单饱满积极备产,2020 年呈现逐季递增趋势公司在重点市场的占有率持续提升,全年产品订货、营业收入实现较快增长。单季度来看,Q4 实现营收为12.16 亿元,同比增长19.05%;归母净利润为1.26 亿元,同比增长19.38%,业绩增速逐季提升。期间费用率为21.08%,较去年同期增加0.10pct,其中新产品推广和技术服务投入导致销售费用同比提升39.73%。资产负债表端,存货为6.26 亿元(+25.97%),其中在产品1.73 亿元(+34.72%)、原材料2.02 亿元(+10.96%);合同负债及预收款0.43 亿元(+62.7%),表明订单充足,备产排期加快。经营指标方面,经营性现金流净额下降75%,原因为货款结算收到的商业汇票占比提升,产量加大的同时增加了存货储备,对于经营性现金流影响较大,但表明了应对订单增长正积极备产。

    21 年关联交易+45%,向航天科工销售商品+73%预计21 年公司关联交易金额18.9 亿元(+45%),其中向航天科工销售商品14.5 亿元(+73%),目前已完成3.5 亿元。根据关联交易金额推测公司目前在手订单充足,行业景气度持续提升,公司有望逐渐受益。

    21Q1 同比提升50-70%,全年预计较快增长

    预计2021Q1 实现归母净利润1.09 亿元至1.24 亿元,同比增长50%-70%,由于2020 年疫情影响,造成低基数效应,21Q1 订单和营收实现同步较快增长。环比来看,预计下滑13.6%-1.6%,我们认为Q1 以往占全年业绩比例较小,全年仍有望实现较快提升。

    我国连接器核心供应商,高端微特电机需求显著公司为主要的航天连接器供应商,其中军品连接器占比超过70%,基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务,报告期内,连接器业务实现营收27.28 亿元(+23.15%)。“十四五”期间,受益于武器装备需求提升,公司军品订单、排产有望进一步加速。我国是微特电机的生产和出口大国,市场规模稳步增长,报告期内,公司微特电机业务实现营收10.1 亿元(+17.28%)。公司主要品种为伺服电机、无刷直流电机等,其中无刷电机市场前景广阔,公司将“无刷起动电机系列化”

    列为21 年重点开发新品,后续有望放量。

    定增计划发布,产能有望显著提升

    公司拟非公开发行募集资金不超过14.66 亿元,用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目,年产153 万只新基建用光模块项目,年产3976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目,贵州林泉微特电机产业化建设项目,收购航天林泉经营性资产,以及补充流动性,项目建设期3 年,预计新增23.6 亿元销售收入,并解决贵州林泉现有关联交易存在租赁费用问题。产能提升将有效应对下游需求爆发,“十四五”期间公司营收规模有望显著提升。

    盈利预测与评级:公司作为航天连接器核心供应商,受益于军品连接器需求显著提升,电机业务稳定增长,随着扩产不断推进,看好公司长期发展。由于20 年实际值低于前次预测值,我们将21-22 年净利润由5.99/7.52 下调至5.5/7.44 亿元,23 年净利润为9.65 亿元,对应EPS为1.28/1.73/2.25 元,对应PE 为35.51/26.27/20.25x,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单不及预期;应收账款增加存在坏账风险;宏观经济波动风险;新品研发不达预期;募投项目进展不达预期