上机数控(603185):再签64亿硅料;超210亿元硅料协议及颗粒硅保障供应

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2021-04-15

  投资要点

      与东方日升等签64 亿元硅料采购;合计签硅料采购超210 亿元;硅片大单达305 亿元1)4 月12 日,公司及全资子公司弘元新材与东方日升及全资子公司聚光硅业签订5 万吨硅料采购合同,合同期为2021 年4 月至2024 年12 月,预计采购金额64 亿元(含税)。根据东方日升的相应公告,2021-2024 年公司将分别采购6500 吨、1.45 万吨、1.45 万吨、1.45 万吨。目前,公司已合计公告签硅料采购合同超210 亿元,硅片销售合同达305 亿元。

      2)市场担心硅料紧缺,“拥硅为王”。2021-2025 年公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21 万吨(对应可供约70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。

      与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目,战略意义重大,未来公司硅料保障能力将进一步加强1)根据公告,2 月28 日,上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书,拟成立合资公司,于内蒙古地区共同投资建设30 万吨颗粒硅项目,预计总投资180 亿元。其中第一期设计产能为6 万吨,预计投资 36 亿元,上机在合资公司持股 35%。

      2)4 月7 日,《科技日报》以《满足“碳达峰、碳中和”要求,光伏材料颗粒硅新工艺来了》

      为题,表示FBR 颗粒硅将对我国光伏产业链碳减排起到至关重要的作用,该文当日被国家能源局官方微信原文转载。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目,预计将强力推动颗粒硅产业化进程。

      光伏行业:硅片为利润丰厚环节;硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大1)硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括:隆基、中环、上机数控等。

      2)上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!

      硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021 年上机硅片净利润占比高,超过90%。

      成长性好:预计2021 年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。

      PE 估值低:预计上机2021 年PE 16 倍,在可比公司中,公司PE 估值较低。

      投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元,同比增长203%/258%/75%,PE 为54/16/9 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为33 倍、25 倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为39 倍、29 倍;而公司PE 为16 倍、9 倍。公司迈向210 大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

      风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。