飞亚达(000026)21Q1点评:名表消费回流Q1业绩延续高增 盈利能力持续向上

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-04-15

Q1 业绩在名表消费刺激下延续高增,持续看好名表回流长期趋势。公司披露一季报,20Q1 实现营业收入13.78 亿元,同比+134.26%;较2019年增长54.3%,两年复合增速24.2%。实现归母净利润1.18 亿元,同比+1011.17%;较2019 年增长84.4%,两年复合增速35.8%。扣非后归母净利润1.14 亿元,同比+926.69%;较2019 年增长83.9%,两年复合增速35.6%。21 年1-2 月,瑞士出口中国手表金额同比+90.4%,较2019 年增长48%,两年复合增速21.6%。全球旅行限制短期内尚未得到改善,名表消费回流驱动公司业绩持续高增。后续来看,疫苗短期供应仍偏紧张,实现大范围接种尚需一定时间,出境游在1-2 年内仍将受限。此外我们重申,国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护,政策及产业双重驱动下,名表消费回流是长期大趋势。

    名表销售规模效应明显,Q1 净利率创历年新高。毛利率由于名表零售占比提升同比-2.43pcpts 至37.32%(较2019 年-3.04pp);净利率同比+10.79pcpts 至8.58%(较2019 年+1.38pp)。期间费用率同比-16.27pcpts至26.2%;其中,销售费用率-10.81pcpts 至20.37%;管理费用率(含研发费用率0.96%)同比-4.92pcpts 至5.09%;财务费用率同比-0.54pcpts 至0.74%。名表销售费用相对刚性,业务结构变化驱动公司净利率持续走高,21Q1 净利率创历年新高。

    现金流表现良好,经营效率持续提升。实现经营现金流0.29 亿元,同比+126.9%;经营现金流/经营活动净收益比值为19.69%;销售现金流/营业收入同比-12.4pcpts 至110.53%。净营业周期206.91 天,同比下降261.59天。其中,存货周转天数204.36 天,同比下降259.32 天;应收账款周转天数31.01 天,同比下降23.24 天;应付账款周转天数28.46 天,同比下降20.98 天。

    投资建议:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期;公司是A 股奢侈品产业链稀缺标的,估值修复空间大。预测公司2021-2022 年净利润为4.3、5.4 亿元,同比+44.8、+26.1%,对应PE 分别为15、12X,持续“买入”评级。

    风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期;新业务培育不及预期