太极股份(002368)：信创平台效应逐显 实控人提出“千亿太极”计划

　　事件：公司4 月10 日公告，2020 年实现营业收入85.33 亿元（+20.81%），归母净利润3.69 亿元（+9.94%）。新签合同额达到171.88 亿元（+50.37%）；拟10 股派发现金红利1.91 元(含税)。

    　　投资要点：

    　　网络安全与自主可控业务高速增长，新签合同锁定未来发展预期。公司围绕信息技术应用创新和新基建，加大市场拓展力度，有效降低疫情对经营管理带来的不利影响。在营收及归母净利润稳步增长的同时，营收结构出现了积极变化。从收入来看：（1）受益于信创市场的爆发式增长，网络安全与自主可控业务实现营收31.22 亿元（+71.11%），营收占比达到36.58%，历史上首次成为公司第一大收入权重；（2）系统集成实现营收29.88 亿元（-3.55%）；（3）智慧应用与服务实现营收16.14 亿元（+11.89%）；（4）云服务实现营收6.76 亿元（+8.10%）；（5）其它业务实现营收1.33 亿元（+82.61%）。公司年度新签合同达到171.88 亿元（+50.37%）；其中信创业务新签合同近70 亿元，单一法人市场排名第一。公司网络安全与自主可控业务开始成为第一大收入板块，智慧应用与服务、云服务业务稳定增长，毛利率较高（64.86%）的其它产品业务营收接近翻番式增长，毛利率较低的系统集成业务营收占比（35.02%，-8.84pcts）开始明显下降。根据收入结构出现的积极变化，我们认为，公司已经开始从传统的系统集成商向信创平台服务商进化，171.88 亿的新签合同、高毛利率的非系统集成业务占比大幅提升，均稳定了公司未来发展的基本盘。

    　　研发费用投入创历史新高，经营性现金流净额表现亮眼，整体经营质量向好。报告期内，主要受网络安全与自主可控业务成本同比+82.54%（较此业务同期营收增速+11.43pcts），叠加其它产品业务成本同比+357.46%（较此业务同期营收增速+274.85pcts），造成公司营业成本同比+23.73%（较同期营收增速+2.92pcts），导致综合毛利率下降为22.69%（-1.83pcts）。在疫情影响下，销售、管理费用较同期营收增速分别-4.82pcts、-22.24pcts；研发费用增速+83.15%，绝对值与增速均创历年来新高；财务费用同比+133.32%，主要是银行贷款及贴现利息支出增加及可转债计提本期利息所致。存货、合同资产、合同负债增速较快，主要是经营规模扩大在施项目增加所致。经营活动产生的现金流净额达到10.08 亿元（+483.63%），达到同期归母净利润的近三倍，创历史最佳表现。我们认为，在公司营收结构出现重大调整的前提下，短期内营业成本有所上升属正常现象；研发费用投入创历史新高，为未来发展打下坚实技术基础；经营活动产生的现金流净额表现亮眼，显示公司整体经营质量向好。

    　　“云+数+应用+生态”商业模式确立，信创业务稳定未来发展增量。公司数字政府业务“云+数+应用+生态”的一体化数据商业模式确立，“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案助力政府部门构建政务服务和监管大数据体系。继国家“互联网+政务服务”平台之后，公司数字政府解决方案在北京市、天津市、广东省、山西省、海南省、湖北省、新疆生产建设兵团等多个省市以及公安、交通、文旅、医疗等纵深行业得到了良好应用。公司智慧城市IOC 运营模式逐渐成熟并成功推广至大连金普新区，天津中新生态城IOC 项目被列为世界智能大会的永久性展示基地。

    　　公司开发的北京数据交易平台，针对公共数据及社会数据，结合首都的独特优势进一步促进政务数据和社会数据深度融合，探索登记、评估、开放、交易、应用、服务于一体的数据流通机制，推动数据要素的网络化共享、集约化整合、协同化开发和高效化利用，最终实现数据价值的释放。

    　　在数字企业领域，公司与国家电网、中国华能、京能集团、浙能集团等先后达成合作，建设了基于工业互联网的数字电厂、数字煤矿、电工装备智慧物联、大数据综合安全管理等平台项目。中标《基于工业互联网平台的工业设备上云解决方案供应商遴选项目》、《基于工业互联网平台的数字化管理解决方案供应商遴选项目》两个项目，在工业互联网领域持续发力。在数字军队领域，协同十五所共同推进“数字军队”业务转型发展，全面参与全军综合业务，在装备管理、试验鉴定、专项运维、智慧军营、边海防均有较大突破。信创业务全年签单近70 亿元，单一法人市场排名第一，江西项目创市场最大单体记录，陆续获得信创实力企业荣誉及信创工委会卓越贡献成员单位等荣誉，在信创市场的领先地位得到行业高度认可。我们认为，2020 年是国家信创落地元年，未来大量项目持续落地实施的确定性较强；公司“云+数+应用+生态”商业模式确立，信创业务或将保障其未来持续稳定增长。

    　　中国电科明确“千亿太极”战略规划，公司被定位为集团网信事业核心产业平台。中国电科将太极股份定位为集团网信事业核心产业平台、数字化转型的关键推动力量，大力扶持公司发展，不断为其发展注入新的业务资源。在中电太极子集团的2021 年工作会报告中，明确围绕“国家和军队安全可靠的数字化总体解决方案和服务提供商”的战略定位，提出了确保高质量完成的年度15 项重点任务。其中，前七项任务均与太极股份相关，包括“明确千亿太极发展路径”、“加强太极股份公司市值管理”、“围绕产业链核心技术和核心产品完成资本布局”等字样。太极股份2020年实现营收占据中电太极子集团的接近80%，太极股份的发展在中国电科的战略规划中有着非常重要的意义。我们认为，中国电科明确“千亿太极”战略规划、公司被定位为集团网信事业核心产业平台等，说明世界500 强的中国电科未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。

    　　投资建议：我们认为太极股份2020 年新签合同171.88 亿元（+50.37%），其中信创业务新签合同额近70 亿元，稳定了公司未来发展的基本盘；中国电科明确提出“千亿太极”战略规划，未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。预测太极股份2021、2022、2023 年营业收入分别为107.83 亿元、130.16 亿元和154.28 亿元；归母净利润分别为4.50 亿元、5.53 亿元、6.58 亿元，对应EPS 分别为太极股份0.78 元、0.95 元、1.13 元，当前股价对应PE 分别为当前股价对应PE 分别为27 倍、22 倍和19 倍，参考同行业上市公司，给予公司2021 年35 倍PE 估值，对应股价27.30 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不达预期，政策风险，业务创新风险。