通威股份(600438):电池盈利水平筑底 硅料迎暴利时代

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀/朱栋/王霖/王子越 日期:2021-04-15

  投资要点

      事项:

      公司发布2020年报,实现营收442.00亿元,同比增长17.69%,归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%,扣非后净利润24.09亿元,同比增长4.06%,拟每10股派发现金红利2.41元(含税)。公司同时发布2021年一季报,实现营收106.18亿元,同比增35.69%,归母净利润8.47亿元,同比增145.99%,扣非后净利润7.96亿元,同比增151.86%。公司业绩基本符合市场预期。

      平安观点:

      多晶硅业务对 2020 年及 2021Q1 的业绩增长形成重要支撑。2020 年,公司扣非后净利润略增,四大主要业务情况分别是:农业板块收入规模 209.4亿元,同比增长 11.96%,毛利率同比下滑 1.89 个百分点至 10.68%;电池及组件业务营收 155 亿元,同比 26.31%,毛利率下滑 5.67 个百分点至14.54%;多晶硅及化工业务营收 65.4 亿元,同比增长 26.28%,毛利率提升 6.3 个百分点至 34.7%;光伏发电业务营收 11.7 亿元,同比增长7.16%,毛利率下滑 3.86 个百分点至 59.64%。整体看,多晶硅相关业务因为价格回暖实现量利齐升,对公司 2020 年整体业绩平稳增长形成支撑,其他业务则呈现不同幅度的毛利率下降。2021 年一季度属于农业板块传统淡季,同时受供需关系影响电池片业务的盈利水平处于低位,公司单季实现归母净利润 8.47 亿元,同比增长 145.99%,估计主要因为多晶硅业务盈利水平大幅提升、贡献了绝大部分利润,2021 年以来,多晶硅价格持续攀升,后续季度利润贡献有望进一步提高。

      农业板块有望保持平稳发展。2020 年公司饲料、食品及相关业务实现营业收入 208.51 亿元,同比增长 12.14%,毛利率 10.68%,同比略有下滑;饲料销量 524.92 万吨,同比增长 7.12%,其中,水产饲料销量逆势增长,高附加值的膨化料同比增长 11.37%、特种料同比增长 18.81%。根据公司计划,2021 年饲料、食品及相关业务力争实现营业收入同比增长 10%以上,超过 230 亿元。

      多晶硅产能大扩张,迎来暴利时代。2020 年公司实现多晶硅销量 8.66 万吨,同比增长 35.79%,估计实现销售收入约 53 亿元,同比增长约 45%;毛利率 36.78%,同比提升约 9 个百分点,主要原因是 2020 下半年多晶硅销售价格明显上涨。截至 2020 年底公司多晶硅名义产能 8 万吨,在建产能 15万吨,乐山二期、保山一期合计 10 万吨项目将于 2021 年底前投产,届时公司将形成超过 18 万吨的高纯晶硅产能,包头二期 5 万吨项目预计 2022 年建成投产。展望 2021 年,在多晶硅供需偏紧的背景下,截至目前单晶致密料销售价格已经达到 13 万元/吨,多晶硅企业迎来暴利时代,公司多晶硅业务的利润贡献将显著提升;2022 年,乐山二期、保山一期将实现满产,公司多晶硅出货量有望大幅度的提升。

      电池片盈利水平筑底,GW 级异质结产线有望投运。2020 年公司电池及组件出货量 22.16GW,同比增长 66.23%,太阳能电池出货量继续位居全球第一;单晶电池毛利率 16.78%,同比下降约 5.7个百分点。2020 年公司投产了眉山一期 7.5GW 21X 大尺寸电池项目,截至 2020 年底估计公司电池片产能约 27.5GW;2020 年,公司启动了眉山二期 7.5GW、金堂一期 7.5GW 及与天合光能合作的金堂 15GW 21X大尺寸电池项目建设,均计划于2021 年投产,届时公司电池片产能将超过 55GW。

      此外,公司加快推进 TOPCON、HJT 等新型电池技术研发,2021 年计划实现 1GW 规模的 HJT 中试线运行。当前阶段,光伏电池片环节两头受挤压,估计整体盈利水平处于历史低位,未来具有提升空间。

      布局硅片业务,电站并网装机规模超 2GW。2020 年公司着手布局硅片业务,与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目分两期推进,每期各 7.5GW,预计分别于 2021 年和 2022 年投产,届时公司在硅料、硅片、电池片、组件等四大主要环节均具有较大规模的产能。电站方面,截至 2020 年底公司建成以“渔光一体”为主光伏电站 45 座,累计装机并网规模超 2GW,较 2019 年底的 1.47GW 明显增长。

      投资建议。考虑多晶硅价格上涨超预期,上调公司盈利预测,预计 2021-2022 年公司归母净利润60.73、83.99 亿元(原预测值 56.60、72.72 亿元),EPS 1.35、1.87 元,对应的动态 PE 23.0、16.7倍。光伏行业长期前景向好,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,维持公司“推荐”评级。

      风险提示。(1)海外新冠疫情发展仍具较大不确定性,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。(2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。(3)目前电池片和硅料等环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。