华峰化学(002064)：1Q21业绩预告超市场预期 看好己二酸行业大景气周期

　　预告1Q21 盈利同比增长432-505%，超市场预期公司披露2021 年第一季度业绩预告，预计实现净利润14.5-16.5亿元，同比增长432%-505%，超市场预期。

    　　公司2021 年第一季度较上年同期有新增产能释放，随着行业下游需求复苏，景气度持续上升，公司主营产品2021 年第一季度产销量较上年同期均有较大幅度的增长；受到供需关系的影响，公司主营产品的销售价格较上年同期上涨，营业收入较上年同期大幅提升。量价齐升，公司1Q21 业绩大幅增长。

    　　此外公司同时披露2020 年业绩快报，预计实现营收146.7 亿元，YoY +6.4%，归母净利润22.8 亿元，YoY +23.7%，与此前业绩预告区间相符，符合市场预期。

    　　关注要点

    　　氨纶供需紧张格局持续，原材料助推，氨纶价格涨幅超预期。2020年8 月至今，氨纶价格从2.85 万元/吨上涨至当前的6.5 万元/吨。

    　　我们认为本轮涨价的核心驱动因素来自于供需和原材料两个方面。供需层面，新冠疫情影响下全球纺服及上游化纤原材料订单向国内转移，化纤行业如涤纶、粘胶、氨纶等均出现一定程度的供需平衡趋紧；氨纶的供应端在2014-2020 年下行周期里扩产相对克制，行业开工率持续提升。原材料方面，BDO-PTMEG 价格持续上行对氨纶价格形成成本支撑，其中BDO 价格从4Q20 不足1万元/吨上涨至最高3.1 万元/吨，向前看由于可降解塑料PBAT 的需求带动BDO 紧缺状态短期难以缓解。

    　　己二酸景气反转，有望走出三年维度的大周期。2020 年全球己二酸名义产能为491 万吨，其中有效产能约400 万吨，包含100 万吨粗己二酸产能。海外目前主要生产企业主要是巴斯夫、英威达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行500 元/吨以上，大幅低于尾部企业。我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，作为主要原材料的己二酸需求将大幅增长，届时己二酸有望迎来新机遇。

    　　估值与建议

    　　氨纶价格持续上涨，我们上调公司2020 年盈利预测2.9%至22.76亿元，并维持2021/22 年盈利预测40.31/44.73 亿元，当前股价对应2021/2022 年13/11 倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到当前阶段行业预期悲观，行业整体估值下移，我们下调目标价21%至16.5 元，对应19 倍2021 年市盈率，较当前股价有51%的上行空间。

    　　风险

    　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。