晨会速递

分析师点评 市场数据

    总量研究

    【宏观】气候先行，关税殿后，中美经贸缓和路线图——《大国博弈》系列第四篇中美关系“政冷经热”，气候有望成为中美展开合作的切入口，经贸问题上中美互有诉求，各有筹码，存在谈判的基础。第一阶段协议方面，疫情以来，唯有中国自美采购一枝独秀，这是美方讨好摇摆州的着力点，也是中方的有利筹码。对华关税方面，中国厂商开始上调对美出口的商品价格，将关税成本转嫁到美方厂商和消费者身上，美方亦有降低关税的政治诉求。

    【债券】2020 年地级区划单位经济财政数据全貌——区域财政专题研究之十三本文选取了地级区划单位（包含地级市、自治州、地区、盟，包含省会及计划单列市）为样本，综合研究了地级区划单位2020 年的经济、财政情况。我们认为，需要警惕部分财政收入连续下滑的区域，综合财力较弱的地区政府偿债压力相对较大，此外还需要关注地方政府隐性债务化解进度。

    【债券】房地产五年调控史——产业债信用观察系列之房地产行业之十一目前，部分热点城市房价上涨的压力仍然比较大，高杠杆的中小房企债务存在违约风险。因此，需要时刻绷紧房地产市场调控这根弦，从实际出发不断完善政策工具箱，推动房地产市场平稳健康发展。我们的文章是从政策表述、需求端、供给端、融资端等梳理了2016 年以来地产调控政策的发展脉络。监管趋严的背景下地产发债主体的信用资质分化可能加剧。

    公司研究

    【基础化工】OLED 板块助力业绩提升，医药 CDMO 有望打开公司新成长空间——瑞联新材（688550.SH）2020 年年报点评（买入）瑞联新材发布2020 年年度报告，报告期内实现营收10.50 亿元，同比增加6%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增加18.15%。考虑公司OLED 材料和医药CDMO 业务表现优异，发展前景广阔，我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.38（上调6.8%）/3.12（上调11.6%）/4.10 亿元，折合EPS3.39/4.44/5.84 元，维持“买入”评级。

    【建筑】测算吨扣非净利润较2019Q1 增长，判断核心业务盈利能力提升——鸿路钢构（002541.SZ）2021 一季度业绩预告点评（买入）鸿路钢构21Q1 业绩比我们前期预期略高，此前预期约为1.5 亿元左右。业绩增长主要源于营收的大幅增长与政府补贴较多。测算21Q1 吨扣非净利润较2019Q1 及2020Q1 均有提升，由此推测核心业务盈利能力大概率上升。

    【军工】收入维持高速增长，2021 景气度有望持续——航天电器（002025.SZ）2020 年度报告点评（买入）航天电器发布20 年报，实现营业收入同比增长19.38%；归母净利润同比增长7.80%。考虑信息化智能化是未来防务装备的重要发展方向，互联类产品需求将持续保持旺盛；公司注重产品在通信等其他领域应用的推广，并计划扩充产能。

    我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.34、1.71、2.16 元，当前股价对应PE 分别为34X、27X、21X。维持公司“买入”

    评级。

    【通信】顺应市场航向，牢筑龙头地位——移远通信（603226.SH）跟踪报告（增持）移远通信是无线模组龙头企业。公司2020 年业绩预告净利润2.29-2.59 亿元，同比增长55%-75%。短期内公司依靠产品结构调节力以及成本控制应对市场波动，长期看公司向下游拓展构筑云平台，打造模组+平台+方案的多元生态。维持公司2020~2022 年净利润为2.42/3.95/5.31 亿元的预测，对应PE103X/63X/47X，维持“增持”评级。

    【海外TMT】SaaS 产品矩阵顺利拓宽且扭亏为盈，驱动业绩持续快速增长——明源云集团控股（0909.HK）2020 年度业绩点评（增持）

    基于ERP 业务经营利润率超预期改善，分别上调21-22 年non-GAAP 净利润预测17%/24%至5.1/7.0 亿元，对应同比增速分别为35%/37%。公司在房地产信息化领域垂直行业更优的市场位势，SaaS 产品矩阵持续丰富有望驱动公司SaaS产品收入未来3 年CAGR 超50%成长性高于同业，给予公司22 年20 倍PS，上调目标价至41 港币，维持 “增持”评级。

    【零售】业绩低于预期，会计准则变更是主因——天虹股份（002419.SZ）2021 年一季报点评（买入）天虹股份（002419.SZ）1Q2021 实现营业收入33.69 亿元，实现归母净利润0.67 亿元，实现扣非归母净利润0.08 亿元。

    公司业绩低于预期，分别下调对公司2021/2022/ 2023 年EPS 的预测60%/60%/59%至0.19/0.23/0.28 元，维持“买入”评级。风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

    【零售】业绩基本符合预期，受益于低基数效应同比增长明显——周大生（002867.SZ）2021 年一季度业绩预告点评（增持）

    周大生（002867.SZ）2021 年一季度公司实现归母净利润23,129 万元–24,134 万元，比上年同期增长130% -140%，对应EPS 为0.32–0.33 元，分别略微下调对公司2021-2023 年EPS 的预测8%/8%/6%至1.66/1.98/2.34 元，维持“增持”评级。风险提示：新业态和新店拓展速度不达预期，数字化推进效果不达预期。