航天电器(002025)事件点评：预计关联交易额大幅调增 拟定增扩产解决产能瓶颈

　　事件：

    　　公司发布2020 年年报，期内实现营业收入42.18 亿元，同比增长19.38%；归母净利润4.34 亿元，同比增长7.80%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长8.57%；基本每股收益为1.01 元。

    　　公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计一季度归母净利润1.09 亿元~1.24 亿元，同比增长50.0%~70.0%。

    　　投资要点：

    　　营业收入快速增长，受营业成本上升和信用减值损失增加影响当期净利率有所下滑。2020 年公司营收快速增长，从各项业务来看，连接器业务实现收入（27.28 亿元，+23.15%），毛利率（35.70%，-1.25pct）；电机业务实现收入（10.10 亿元，+17.28%），毛利率（27.76%，+0.76pct）；继电器实现收入（3.20 亿元，+2.21%），毛利率（42.89%，+0.58pct）；光通信器件实现收入（1.15 亿元，-1.49%），毛利率（25.10%，-0.73pct）。2020 年，公司整体毛利率34.41%，同比下降0.49pct，主要是由于主导产品生产所需贵金属等材料采购价格上涨，以及疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加等；期间费用率21.09%，同比上升0.10pct；叠加信用减值损失同比增加0.15 亿元（年度总计0.22 亿元）影响，净利率同比下滑0.92pct至12.06%。

    　　预计关联交易额大幅调增，预示公司防务类产品有望快速增长。公司发布关于日常关联交易预计的公告，其中，2021 年预计向中国航天科工集团下属企业销售产品约14.50 亿元，较上年实际发生金额增长85.09%，较上年预计金额增长73.03%，预示公司防务类产品下游需求旺盛，有望快速增长。

    　　加强新品开发抢抓行业发展机遇，拟定增扩产解决产能瓶颈。公司持续加大研发投入，2020 年研发人员同比增加145 人，数量占比达25.28%；全年研发投入4.28 亿元，同比增长13.25%。公司持续加大5G 用连接器、高速连接器、微特电机等新品研发，有助于抓住行业发展机遇，报告期内部分重点产品取得市场突破，订货量、市场份额实现较快增长。公司拟定增募资投入“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”、“贵州林泉微特电机产业化建设项目”等，有助于提升产能，解决发展瓶颈，有望迎来更大发展。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为5.96 亿元、7.82 亿元以及10.19 亿元，对应EPS 分别为1.39 元、1.82 元及2.38 元，对应当前股价PE 分别为33 倍、25 倍及19 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：1）军品订单波动的风险；2）新品研发及市场开拓不及预期；3）增发及募投项目进展不及预期；4）系统性风险。