鸿路钢构(002541)2021年一季度业绩预告点评：测算吨扣非净利润较2019Q1增长 判断核心业务盈利能力提升

　　事件：

    　　公司发布2021 年第一季度业绩预告，归母净利润1.66 亿元-1.87 亿元，同比增长300%-350%。

    　　点评：

    　　21Q1 业绩比我们前期预期略高，此前预期约为1.5 亿元左右。与之对比19Q1 约为0.68 亿元，20Q1 约为0.42 亿元。

    　　业绩增长主要源于营收的大幅增长与政府补贴较多。我们推测政府补助收益约为0.47 亿元，折税后约0.35 亿元，推测非经常性损益规模约为5000 万左右，占净利润比例为28%。2019-2020 年Q1 非经常性损益占比约为12%和36%。

    　　由此推测扣非净利润约为1.16 亿元-1.37 亿元，中值为1.27 亿，同比增长378%。

    　　较2019Q1 增长113%，测算吨扣非净利润约为184 元/吨（按公告的产量测算）。

    　　测算21Q1 吨扣非净利润较2019Q1 及2020Q1 均有提升，由此推测核心业务盈利能力大概率上升。我们假设2019Q1 产量为35-38 万吨，对应的吨扣非净利润为156-170 元/吨，2020Q1 吨扣非净利润约为95 元/吨，可见公司2021Q1 核心业务盈利能力是提升的。

    　　预计产量略大于销量，造成成品库存有几万吨的增量。主要由于春节复工因素，下游提货节奏偏慢。由此，预计2021Q1 实际的吨扣非净利润高于184 元/吨（销量低于产量）。

    　　盈利预测、估值与评级： 鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广（公建及制造业领域），决定建筑结构类型（钢结构或是混凝土）的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感；不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。

    　　钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈，20 年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。现价对应2021 年动态市盈率为22x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。