仙鹤股份(603733)业绩点评：1Q业绩超预期 成长动力十足

　　业绩简评

    　　4 月14 日公司发布1Q 业绩预告，1Q 公司预计实现归母净利润2.68-3 亿元，同比+156.3%-186.8%，扣非归母净利润2.6-2.9 亿元，同比+184.8%-217.6%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　新产能爬坡+1Q 提价顺利，量价齐升如期兑现。产能角度，公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5 和 PM6 项目于2020 年8 月和3 月投产，河南的PM7、PM8 项目分别于21 年1 月和3 月顺利投产，对1Q21 年贡献产能增量。价格方面，1-3 月公司对产品价格进行了三次提价，均价上涨提振业绩。

    　　受益前期原材料战略备库+产品结构优化，盈利能力进一步优化。今年1Q阔叶浆价累计拉涨1400 元/吨，但仙鹤前期进行了木浆战略储备，因此提价有效地拉升了1Q 的毛利率。与此同时，产品结构方面，公司根据下游消费领域景气度进行产能灵活调配以及产品结构优化，进一步提升了盈利能力。

    　　从而令1Q 的净利润在2020 年同期净利润增长193%的基础之上，再度实现大幅增长，更加难能可贵的是，1Q 净利润环比+20.2%-34.5%。

    　　预计2Q 业绩环比继续上行。鉴于2Q 公司的产品销售均价较1Q 更高，以及2Q 的产量较1Q 更多，我们认为2Q 的业绩有望环比1Q 继续实现较大幅度增长。

    　　中、长期看，仙鹤的成长路径非常清晰，格局远大。我们认为从收入端看，国内特种纸每年保持10%的增速，纸对塑料的替代、新产品、新赛道的入局以及国际市场的开发将构成仙鹤中长期收入端成长的四大核心要素。仙鹤位于广西的自备浆厂已经开工建设，2023 年后，随着木浆自给率的提升，除能降低公司的成本之外，也将令仙鹤的盈利能力稳定性持续增强。我们认为仙鹤未来成长的道路还很长，公司有望逐渐成长为国际上具备影响力的特种纸巨头。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.43、1.87、2.35 元，当前股价对应PE 分别为18、13、11 倍，考虑到公司未来三年的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。