中装转2投资简析：拓展IDC的建筑装饰企业 谨慎申购

　　中装建设拟发行11.6 亿元可转债，扣除发行费用后全部用于8 个建筑施工工程项目、五沙（宽原）大数据中心的建设以及流动资金的补充。

    　　资质齐全、经验丰富的建筑装饰民企。公司主要负责各类公共建筑和普通住宅的装饰施工，筑装饰工程、幕墙设计及多个专业承包资质均已达国内最高等级，所获资质涵盖细分领域众多；拥有近百名一级建造师、近二百名中级以上技术人员的人才储备；营销网络覆盖全国，项目涵盖业态包括机场、酒店、学校、写字楼、医院、住宅等多种形式，项目经验丰富，同时多个项目获评鲁班奖等国家级的奖项，拥有一定的品牌竞争力。不过由于公司业务性质、需要大量资金进行垫资，因此应收款规模较高、由此产生的减值损失对公司利润侵蚀也较为严重，同时现金流也较差，存在一定偿债压力；ROE 在10%左右、盈利能力一般。

    　　计划打造第二主业IDC。2020 年3 月，公司成立子公司中装云科技公司，并组建相应的业务团队，筹备开展IDC 业务；同年6 月，子公司通过股权转让及增资的方式获取宽原科技60%的股权，拟以宽原科技为投资主体，建设顺德五沙（宽原）大数据中心，此次募集资金当中4 亿元用于该项目的建设，凭借公司多年积累的政府、企业客户资源，未来将拓展IDC 业务、打造公司第二主业。而除此之外，公司凭借自身全面的业务资质和优秀的施工能力，继续做大做强建筑装饰业务，当前订单充足、订单获取能力也较强，主业将稳步发展。业绩方面，Wind 一致预期公司21/22 年利润分别为3.8 亿/4.7 亿，对应的PE 分别为11.74X/9.52X。

    　　估值处于上市以来低位，股价弹性与机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为16.1X，估值处于历史低位，可比公司金螳螂/亚厦股份PE（TTM）分别为10.8X/32.9X，与可比公司相比中等偏高。公司当前市值为50亿元，股价弹性一般，仅有5 家机构持仓、机构关注度低。

    　　平价、债底保护尚可。中装转2 利率条款设置略高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司发行公告日收盘价测算，在本文假设下纯债价值为89.83 元、YTM为2.71%，债底保护一般；转债平价为97.95 元，平价保护一般。

    　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，谨慎申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价97.95 元，当前市场中可比标的洪涛（最新收盘价107、转股溢价率0.03%），预计本次转债上市首日价格在100 元左右，期间股价若下跌则不排除破发可能；本次转债设仅设置网上，假设原股东优先配售40%，则留给公众投资者的额度为6.96 亿元，进一步假设网上700 万户申购，则中签率在0.01%左右，建议一级市场谨慎申购。

    　　风险提示：坏账风险，资金需求较大，IDC 项目筹建不达预期