招商积余(001914):一季度业绩如期高增 期待盈利性持续修复

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/袁佳楠/薛梦莹/宋子逸 日期:2021-04-14

  事件描述

      公司2021 年一季度实现归母净利润1.10-1.30 亿,同增85.26%-118.94%。

      事件评论

      一季度业绩如期高增,物管增长稳健资管恢复正常。2021Q1 公司归母净利润同增85.26%-118.94%至1.10-1.30 亿,整体表现符合预期。一季度业绩高增主因物管业务稳健发展(归母净利同增0.1-0.2 亿),而去年因疫情亏损的资管业务本年度恢复正常节奏(归母净利同增0.4-0.5 亿)。拆细来看,模拟测算公司2020Q1 物管分部业绩或在0.92 亿左右(招商物业0.23 亿,中航物业上半年单季业绩按3:4拆分下约0.69 亿);2021Q1 或在1.02-1.12 亿左右(中枢1.07 亿),同增10.83%-21.66%(中枢16.24%),整体增长较为稳健;资管业绩由亏转盈驱动公司业绩明显提升。公司预计2021 年实现营收103 亿(+19.28%),彰显公司稳健发展信心。

      非住领域持续领先,一季度再创佳绩。2020 年末公司在管规模1.91 亿平(+25.05%),全年新签年度合同额24.55 亿(+11.19%)。双轮驱动助力公司规模提升,来自招蛇在管面积同增16.98%至0.73 亿平;发力第三方外拓,在管规模中非关联方占比同增2.64pct 至61.74%。公司非住领域维持行业领先优势,2020年非住业态面积占比49.64%(-0.23pct),在基础物管营收占比68.05%,新签年度合同额占比75.19%(-6.10pct),公司在城市服务领域也有不错斩获。2021Q1公司非住外拓再创佳绩,先后中标北京师范大学、福建医科大学附属第一医院滨海院区、良品铺子大厦、山东省肿瘤医院质子研究院等项目;并与鑫诚恒业集团签署战略协议,成立合资公司进行青岛市即墨区城市服务管理。

      上年物管盈利能力小幅改善,期待后续盈利继续修复。物管盈利能力有所改善,2020 年物管业务毛利率同增1.13pct 至10.97%,推算中航物业/招商物业(2019全年净利润率以半年度代替)/招商积余物管分部(追溯调整)净利润率分别同增2.09/1.66/1.89pct 至6.60%/6.75%/6.66%;尽管部分项目收费制度变更等或对利润率形成干扰,但整体来看公司物管盈利确有一定改善,期待后续盈利继续修复。

      一季度业绩如期高增,期待盈利性持续修复。公司物管业绩增速稳健,双轮驱动下物管规模有望持续提升;非住领域的优势有望持续维持;内部整合与效率提升下物管盈利性有望持续优化;资管业务本年度恢复正常节奏,引入原凯德高管袁嘉骅或催化资管业务提速。预计公司2021-2023 年归母净利分别为6.6/8.4/10.3 亿元,对应估值分别为34.9/27.4/22.4X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 市场化外拓增速低于预期;

      2. 总部费用拖累公司业绩。