朗姿股份(002612)：一季报预告扭亏 医美业务进入快车道

　　报告导读

    　　公司发布21 年一季度业绩预告，实现扭亏为盈。

    　　投资要点

    　　医美业务进入快车道，整体业绩一季度实现扭亏。公司21 年一季度预计盈利3000万元-4500 万元，对比上年同期亏损317.41 万元，实现扭亏为盈。分业务来看，医美业务规模的快速增长带来了公司整体业绩的持续提升；同时，受益于产品提升和柔性供应体系的打造，公司一季度女装业务实现盈利。根据此前发布年报业绩快报，医美业务持续提速，服装业务恢复趋势良好。全年来看，公司仍将集中优势资源，加快医美业务的区域深化和全国化布局，稳步推进时尚女装、医疗美容和绿色婴童为主业的泛时尚产业互联网生态战略。

    　　精细化运营管理输出，助力公司跑马圈地。近期，资本持续进入医美终端市场，奥园美谷、金发拉比先后发布收购医美终端医院公告，分别收购了浙江连天美55%股权、广东韩妃36%股权。朗姿股份也于20 年12 月及21 年2 月先后发布芜湖博辰五号及八号基金，合计规模高达6.5 亿元，用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。在资本快速介入行业的背景下，我们认为，朗姿的核心优势之一为精细化运营管理。公司搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级机构精细化运营体系。通过医管公司，统一对终端机构的财务、法务、人力、采购、信息化等方面进行管理；通过品牌事业部，统一对下属机构的营销进行统筹规划。

    　　三级架构管理模式使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化，在成本及营销端，协同优势凸显；有助于终端机构收入规模的快速提升，及盈利能力的大幅改善。

    　　服装业务呈回暖趋势，21 年业绩有望恢复。当前，女装仍为公司最大收入来源，2021 年有望实现收入及盈利回升，盈利水准也有望逐步回到2019 年水平（19 年女装归母净利1.38 亿元，经营性现金流39 亿元）。投资业务方面，韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力，预计未来将继续为公司提供正向利润。同时，从公司目前发展战略角度，正逐步退出服装以外的多元化业务，专攻医美赛道。

    　　盈利预测及估值：我们预计朗姿股份2020/21/22 年收入规模达到28.7/34.7/40.9 亿元，同比-4.5%/+20.6%/+18.0%，2021 年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长，预计2020/21/22 年归母净利达到1.36/2.35/3.46 亿元，同增130.7%/73.35%/47.28%，其中来自高端女装业务的利润预计在0.33/1.00/1.38 亿元，医美业务的利润估算为0.71/0.96/1.56 亿元，其余损益来自童装及投资收益。公司目前市值164 亿元，对应20/21/22 年PE 为121/70/47。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。