长虹能源(836239)：锂电碱电齐发力 应需扩产潜力足

　　2020 年收入增长提速，业绩表现靓丽

    　　2020 全年营收19.52 亿元，同比+37.77%，较上一年有所提速；实现归母净利润1.62 亿元，同比+54.59%，扣非后1.58 亿元，同比+63.10%，表现靓丽。

    　　锂电爆发受益产能扩张和下游景气，碱电产能升级大客户拓展顺利分业务看，1）锂电板块实现收入7.41 亿元，同比+78.41%，收入大幅增长主要系公司在原有1 条18650 国产线的基础上，分别于2019 年和2020 年7 月相继投产1 条18650 型和21700 型生产线，产能得到大幅扩充，同时下游订单需求良好产销率高；今年则有望成最大收入板块；2）锌锰电池方面，核心的碱性电池业务实现收入11.06 亿元，同比+32.98%，高增速主要系原生产线改造升级不断推进，产能获得较大提升，同时近年客户拓展情况良好，公司凭良好的质量和技术优势新打入亚马逊、劲量等全球一线品牌供应链，所获订单快速增加。

    　　随业务结构变化及规模扩大盈利能力持续增强，毛利率提升明显全年毛利率为25.17%，同比+2.27pct.提升明显，主要系毛利率较高的锂电池销售占比提升较快，而碱电、碳电毛利率也有所提升，预计与原材料价格走低有关；期间费用率12.70%，同比+0.12pct，其中销售费用率下降0.57pct 至4.17%，与业务规模扩大有关，研发费用率上升0.64pct 至2.97%，管理和财务费率基本持平；存货/应收周转天数同比-5.5/-2.1 天，经营净现金流/营收基本持平。

    　　掌握先进技术优势，持续扩产对接头部客户，向细分龙头进军公司锂电团队多年深耕高倍率锂电领域，整体技术水平和产品性能居行业前列，部分核心性能达国际先进水平，切入业务后迅速引入进口产线扩产，积极突破下游龙头客户，把握电动工具等主攻领域锂电化历史机遇。锌锰电池领域公司长期扎根，已具备制造国际领先水平高效生产线的能力，智能工厂项目将打破产能瓶颈实现产量翻番，在争取全球知名品牌客户的供应链份额中增强优势。

    　　风险提示：同业竞争加剧，国际贸易环境变化，原材料价格快速上涨

    　　投资建议：锂电碱电双线驱动前景广，首次覆盖给予“买入”评级锂电和碱电业务规模皆有望持续放大，业绩快速增长确定性较强，预计21-23 年EPS2.72/3.49/4.76 元，对应PE22/17/12 倍，首次覆盖给与“买入”评级。