通威股份(600438):硅料大幅增厚业绩 电池片盈利有望改善

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:孙克遥 日期:2021-04-14

  公司动态事项

      公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;实现归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%;扣非后净利润24.09亿元,同比增长4.06%。全年经营性现金流30.25亿元,同比增长28.31%。公司拟每10股派发现金股利2.41元。

      公司发布2021年一季报。2021Q1公司营业收入106.18亿元,同比增长35.69%,归母净利润8.47亿元,同比增长145.99%。21Q1经营性现金流16.85亿元,同比增长288.22%。

      事项点评

      盈利能力拐点向上,计提减值拖累20Q4 业绩

      20Q4 公司营业收入125.22 亿元,同比增31%,环比减3%;Q4公司毛利率18.37%,环比20Q4 增1.56 个百分点,弱剔除运费科目的调整,Q4 毛利率在19%左右。21Q1 公司毛利率20.75%,同比提升3.78 个百分点,环比提升2.38 个百分点,主要系公司硅料业务盈利水平大幅提高所致。20Q4 公司净利润同环比下滑,主要系公司Q4 集中计提资产价值2.66 亿元,全年累计计提减值2.93 亿元。主要系光伏电站追加取得补贴可能性较小,出于谨慎计提减值。

      硅料盈利水平大幅提升,供需偏紧格局有望持续2020 年,公司全年硅料销量8.66 万吨,同比增长35.79%,全年销售单吨均价约6.9-7 万元/吨。公司晶硅业务毛利率36.78%,同比增加6.3 个百分点,在上半年价格低位及Q3 洪水冲击的影响下逆势上涨,主要得益于公司精细化管理深入,生产成本持续改善。2020 年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至3.63 万元/吨,完全成本约4.27 万元/吨。2020 年公司新项目启动建设,预计乐山二期、保山一期合计10 万吨产能将于21 年底前投产,22H1 逐步达产,届时公司将形成超过18 万吨的高纯晶硅产能,包头二期5 万吨项目预计2022 年建成投产。随着技术工艺持续完善、产能规模扩大,公司在建项目达产后,成本水平将进一步优化。硅业分会数据显示最新硅料成交均价已近13.5 万元/吨,新签订单普遍在14 万元/吨以上,硅料环节盈利丰厚。2021 年-2022 年上半年行业新增有效产能较少,硅料价格有望维持高位。

      电池片盈利底部望回暖,新技术持续开拓

      2020 年公司电池及组件业务保持满产满销,全年产量22.59GW,出货22.16GW,同比增长66.23%,其中Q4 出货8.65GW,环比提升50%。全年出货量继续位居全球第一。20 年公司单晶电池毛利率16.78%,业务整体毛利率14.54%,同比下滑5.67 个百分点,全年平均单瓦净利约7 分,环比Q3 下滑近30%,主要系上游原材料及相关辅材价格上升所致。截至2020 年末,公司电池片产能规模达27.5GW,非硅成本已降至0.2 元/W 以内,领先行业平均水平。公司启动了眉山二期、金堂一期项目,与天合合作的大尺寸项目也相继启动,预计2021年公司将形成55GW 电池片产能,其中166 及以上大尺寸占比超90%。

      电池片当前盈利已经筑底,行业平均开工率下调库存水平稳定,公司在产品品质、成本及原料保障方面优势显著,21Q1 依旧满产满销。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡,电池片环节盈利有望回暖。同时,公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入,目前HJT 电池最高转换效率已达到25.18%,公司还将建设1GW HJT中试线,进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。

      可转债募集120 亿,保障产能扩张

      公司拟发行总额不超过120 亿元的可转债,募集资金主要讲用于乐山及包头二期硅料项目、与天合合作的15GW 单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。公司遵循2020-2023 年发展规划,目标于2023 年实现22-29 万吨的硅料产能目标,实现80-100GW 的光伏电池片产能目标。公司再融资持续推进,保障产能扩张节奏以及合理的资产负债水平,紧抓行业发展红利。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为619亿元、755.13亿元和903.46亿元,增速分别为40.04%、21.99%和19.64%;归母净利润分别为62.82亿元、81.32亿元和91.30亿元,增速分别为74.11%、29.45%和12.27%;全面摊薄每股EPS分别为1.4元、1.81元和2.03元,对应PE为22.27倍、17.20倍和15.32倍。未来六个月,我们维持公司“增持”评级。

      风险提示

      全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。