金牌厨柜(603180)：工程业务快速发展 品类扩张稳步推进

　　投资要点：

    　　上调目标价至81 .65 元，维持增持评级。公司2020 年收入和净利润增长超出我们原先预期，随着公司品类扩张及渠道布局推进，中长期有望保持稳步增长。考虑公司工程渠道的快速发展，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至3.55(+0.58)/4.43(+1.0)/5.33 元，参考可比公司给予2021 年23倍PE，上调目标价至81.65 元，维持增持评级。

    　　2020 年收入和净利润增长超出我们原先预期，疫情后实现逐季回暖。公司2020 年实现营收26.40 亿元，同增24.20%，实现归母净利润2.93 亿元，同增20.68%，实现扣非归属净利润2.37 亿元，同增20.02%，疫情后经营情况实现逐季回暖，超出我们原先预期。

    　　工程业务持续推进，加强各品类与大宗渠道的对接与拓展。公司持续拓展与房地产企业的战略合作，加快衣柜、木门、厨电等新品类的拓展，截至2020 年与65 家房地产企业签订战略集采协议，实现营收8.93 亿元同增76.84%，中长期工程渠道有望成为各个品类的重要新增长点。

    　　积极推行以市场为导向的品牌战略，渠道布局稳步推进。公司强化厨柜渠道下沉和深耕，聚焦衣柜和木门空白市场覆盖，截至2020 年公司共有厨柜门店1585 家（含在建）、衣柜门店722 家（含在建）、木门门店及专区181 家、整装专卖店5 家；分渠道来看，公司经销渠道实现14.09 亿元同增8.58%，直营渠道受部分展厅转成加盟影响同比有所下降。随着公司持续以多种创新模式强化渠道覆盖，终端竞争力有望持续优化。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动对需求的影响