社会服务行业2021年一季报前瞻:边际复苏预计将成为今年主旋律

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:于佳琪 日期:2021-04-14

  本期投资提示:

      2021 年年初至今(2021 年4 月12 日)休闲服务指数上涨7.66%,相对沪深300 上涨12.72%,在申万28 个子行业中排名第四位。板块内最大权重股中国中免2 月18 日后股价表现疲软,使得指数后续回落明显。个股来看,首旅酒店涨幅28.84%排名第一,涨幅靠前个股主要遵循边际恢复逻辑。陆股通角度中免略有减持,南下资金中呷哺呷哺增持明显,截止4 月9 日港股通持股比例已达到19.43%。

      免税:Q1 业绩略低于预期,长期依旧具备高成长性与确定性。海南离岛免税新政自2020年7 月1 日期实施,其后离岛免税市场销售规模再上一个台阶,从2020 年7 月1 日至2021年4 月6 日,离岛免税实现销售额347 亿元(+244%)。2021 年1-2 月,离岛免税销售额83.24 亿元,同比增长319.7%,1/2 月客单价分别达到7422.39/8722.19 元,消费力进一步增强。目前海南地区共9 家免税店,其中中免占据5 席(海棠湾、三亚机场、美兰机场、日月广场及博鳌),尽管存在新进入者,但中免市占率仍在90%以上,马太效应明显。

      中国中免4 月13 日发布业绩快报,2021Q1 预计实现营收181.34 亿元(+127%),预计实现营业利润44.58 亿元,预计实现归母净利润28.49 亿元,略低于我们之前的预期(归母净利润31.42 亿元)。业绩略低于预期预计主要受首都机场租金、离岛免税促销和日上直邮缺货等因素影响,多为阶段性因素,长期成长性不变,PEG 逻辑下依然优质。

      酒店:一季度疫情反复不改今年复苏逻辑,关注高弹性品种。从华住经营数据来看,因个别地区疫情反复影响,21 年1 月份出租率明显下滑,至2 月末达到最低点后逐步回升,截止3 月13 日,出租率已经恢复到79%,比2019 年同期下降7pct,比国内平均出租率超出21%,龙头恢复速度明显更快。Q1 预计尽管较20 年减亏显著但仍有一定压力,海外业务恢复较慢,同样将造成拖累。首旅酒店预计Q1 亏损1.36 亿元,但首旅酒店一方面不存在海外业务,另一方面直营比例三家最高中弹性更大。同时去年由于疫情行业开店热情较低,切换到今年预计成长性凸显。

      景区&旅行社:国内游恢复加快,宋城新项目值得期待。清明假日期间全国国内旅游接待总人数恢复至2019 年同期的94.5%;旅游收入恢复至2019 年同期的56.7%。人次数据恢复超预期,但是旅游收入的恢复较弱,一方面旅游结构更多向客单价较低的周边游转移,另一方面各景区进行降价免票等活动也会使得收入恢复较慢。人次可以看作客单价的先验指标,预计旅游数据会继续边际向好。其中休闲周边游恢复更加明显,宋城演艺杭州场次增加明显,同时4 月29 日上海项目开园值得期待。

      投资建议:从复苏维度来看:国内旅游需求在后续五一强化下预计继续向上,景区板块仍然具备疫情后的估值修复逻辑。头部酒店集团陆续公布2021 年开店计划,确立今年开店继续加速的方案,行业成长性预计继续在经营边际改善中体现。中免一季报略低于预期,考虑阶段性因素的影响后期会回补与消除,离岛免税当前月度销量保持稳定增长,市值经过调整后性价比较高,长期看依旧是配置主线。维持推荐组合:中国中免、首旅酒店、宋城演艺。

      风险提示:1、国内部分地区疫情反复;2、海外业务拖累公司利润等