天融信(002212)：一季度恢复良好 集成出表验证安全业务高增长

　　一季度营收迅速恢复，重回行业增长节奏

    　　公司发布2021 年一季度业绩预告，只关注天融信业务本身，一季度营收约为2.5-2.7 亿元，同比增长约170%，较2019 年一季度增长约40%。

    　　2021 年恢复迅速，两年复合增速符合行业正常增长节奏。一季度预计亏损为0.95-0.99 亿之间，去年同期亏损为1.15 亿元。随着2021 年一季度公司恢复正常节奏，研发和销售费用增加明显，致期间费用同比增长约54%。预计一季度归母净利润同比增长17%，剔除股份支付费用因素后，同比增长约28%；较2019 年网络安全业务同比下降约10%，剔除股份支付费用因素后，同比增长约11%。

    　　2020 年订单高增长，信创领域安全有望加速公司2020 年新增订单金额同比增长47.41%，信创领域已经贡献了一定比例的订单。2021 年是安全领域信创发展大年，公司是最早参与信创的企业之一，防火墙是安全市场最大的细分，预计今年有望进一步释放。2020 疫情年下，公司依然大量招人投入新兴安全领域，研发费用保持高增长，为今年业绩增长打下基础。

    　　出售集成业务，验证20 年纯安全业务高增长公司以1999.88 万元出售控股子公司同天科技34%的股权，出售后公司持股为17%，同天科技不再纳入公司合并报表范围。同天科技2020年收入为4.04 亿，净利润为-704 万；2019 年收入为6.09 亿，净利润为480 万。天融信2020 年收入为28.29 亿元（+17.05%），如果将近两年集成业务去掉，20 年实际安全业务增长达到34%。同天是自2012年就开始与天融信深度合作的集成商，净利润对公司影响不大；不再合并报表后，天融信收入体量受到一定影响，但是毛利率将有望回升。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　由于电缆业务剥离完成，以及集成业务不再并表。预测2020-2022 年收入由57.02/39.80/52.25 亿元，下调为57.02/35.16/45.72 亿元，归母净利润为3.54/7.18/9.57 亿元。维持“增持”评级。