瑞普生物(300119)：大客开发显成效 业绩持续高增长

　　事项：

    　　公司发布2021 年一季报业绩预告：预计2021Q1 实现归母净利润1.1-1.2 亿元，同增50%-64%；实现扣非后归母净利润9300-9900 万元，同增41%-50%。

    　　评论：

    　　21Q1 业绩创历史同期最好水平。根据公告，公司今年一季度实现归母净利润1.1-1.2 亿元，同比增长50%-64%。即使按照业绩预告下限的1.1 亿元，也已经创下历史同期最好水平（其次是去年Q1 的7313 万元），同时也是历史上单季度盈利次高（最高值是去年Q4 的1.46 亿元），业绩的高增主要得益于营收增长带来的规模效应、实施内部变革、大客户策略、精细化管理、费用控制以及资金使用效率提升等措施。自2018Q4 以来，公司归母净利润已经连续10个季度同比正增长（其中连续8 个季度实现至少40%+的同比增速）。

    　　家畜业务成增长核心引擎，大客户开发成效显著。今年一季度，公司家畜业务板块延续高增势头，整体收入同比增长接近100%，在家禽业务较为平稳发展情况下，成为公司成长的核心引擎。公司在前期稳步开拓大客户的基础上，通过完整的产品矩阵以及药苗联动的销售模式为大客户打造高标准的疫病防控体系，在大客户数量及大客户份额占比方面均取得突破，其中家畜集团客户业务同比增长接近200%，而家禽集团客户业务也取得同比10%以上的增速。

    　　全品类、疫病防治一体化解决方案提供商，把握行业大势实现进阶发展。公司目前拥有家禽、家畜、宠物、水禽等兽用药品280 多种，其中化药近170种，生物制品60 多种，饲料添加剂30 多种，植物提取制剂30 多种，已经成为国内兽药行业产品种类规格最全、生产规模最大的企业。在当前正处于养殖规模化加速、养殖限抗、饲料禁抗、动保行业准入门槛大幅提高等行业多重变革的形势下，公司凭借着强大的产品矩阵，充分把握动保行业由单一产品竞争时代向苗药多品种加高效养殖服务协同促进转型这一时代机遇，通过为客户提供疫病防治一体化解决方案，凸显竞争优势，快速实现份额提升。

    　　在研产品管线丰富，定增投建优质产能，强化中长期成长逻辑。2020 年公司研发投入高达1.55 亿元，用以提升基础研发与工艺研发的核心技术能力，且已取得积极成效。例如，在禽苗方面，利用基因工程技术开发多联多价疫苗已取得突破性成果，有望获批进入临床；猪苗方面，圆支副三联疫苗进入临床试验，产品若成功上市可以实现一针三防，有效解决生猪养殖客户痛点，助力提升公司猪苗市场份额；宠物产品方面，犬细小病毒抗血清、猫干扰素、狂犬灭活疫苗等正在新兽药注册和生产文号获取，成为公司宠物产品的重要补充。此外公司拟通过定增方式募集不超过13.36 亿元投入到包括华南生物大规模悬浮培养车间建设等在内的项目，若全部达产后将极大升级和扩充公司优质产能，奠定中长期业绩增长基础。

    　　盈利预测及投资建议：基于以上分析，我们调整公司21-22 年盈利预测，预计实现归母净利润5.54、6.61 亿元（前值3.95、4.70 亿元），并引入23 年归母净利润7.70 亿元，参考同行业估值水平与公司历史估值中枢，给予21 年25倍PE，上调目标价至34 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游生猪行业产能恢复不及预期，市场竞争加剧，研发进程受阻。