航天电器(002025):Q1迎开门红 高增长预期正逐步落地

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李良/温肇东 日期:2021-04-14

  事件 公司发布2020 年年报,实现营收42.18 亿(+19.38%),归母净利4.34 亿(+7.80%),扣非归母净利4.02 亿(+8.57%),EPS 约1.01元。Q1 预计归母净利1.09 亿至1.24 亿,同比增长50%至70%。

      2020 年业绩增长略低于预期,2021 年增长有望提速 受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响,公司2020 年收入增速19.38%,显著高于利润增速7.8%,业绩增长整体略低于预期。究其原因,首先,毛利端和费用端两头压减利润,公司2020 年综合毛利率34.41%,受原材料价格上行影响,同比下滑近0.5pct,期间费用率10.94%,同比增长0.65pct,其中销售费用因预提奖金等影响,大幅增长近40%,两项约影响利润率1.15pct;其次,因应收账款增加,公司计提坏账损失2184 万,同比大幅增加228%;再次,江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润1417.6 万。分产品来看,受益于下游军品需求提升,公司连接器和电机产品收入增长较快,分别为25.6%和16.06%,毛利率基本稳定。展望2021 年,商誉减值风险基本消除,公司有望轻装上阵,此外,在下游巨额订单的牵引下,随着产能的陆续释放,公司业绩高增长可期。

      关联交易大增,下游景气度高企 公司披露2021 年关联交易预计情况,预计向关联方销售产品14.5 亿,比去年预计销售金额8.38 亿,大幅增长73%。关联交易销售额大幅预增,表明公司在手订单充裕,下游景气度高企。根据最新公告,2021Q1 公司主业产品订单和营收均实现较快增长,预计归母净利1.09 亿至1.24 亿,同比增长50%-70%。

      我们认为2021 年的高增长预期正逐步落地,开门红现象有望持续。

      定增方案获受理,产能瓶颈有望破除 公司拟发行不超过6,388.61万股股票,募资14.66 亿,用于年产922 万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产153 万只光模块项目、年产3976.2 万只新基建用连接器项目、年产10.1 万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。我们认为随着募投项目逐步达产,困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除,未来发展空间将再次打开,届时公司有望新增收入23.61 亿元,占公司2020 年总收入的56%。

      员工激励箭或在弦上,公司治理有望持续优化 《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度,推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司2021 年经营计划,推进“人才强企”战略放在了重要位置,提到在满足“工效挂钩”基本前提下,完善薪酬和激励分配制度。我们认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增,公司治理能力有望持续优化。

      投资建议。预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为6.09 亿、8.24亿和10.95 亿,EPS 为1.42 元、1.92 元和2.55 元,当前股价对应PE为32x、24x 和18x。公司未来三年业绩复合增速达36%,PEG<1,参考可比公司估值水平,公司估值优势较为明显,维持“推荐”评级。

      风险提示:军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。