公用事业2021年一季报业绩前瞻:水电保持增长态势 量价影响火电呈区域分化

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2021-04-14

  本期投资提示:

      一季度水电发电量普遍稳中有增,供需趋紧川滇地区水电电价进入回升阶段。从主要水电类上市公司披露的Q1 经营数据看,华能水电Q1 水电发电量同比增长23.62%,国投电力的水电发电量同比基本持平,长江电力因来水偏枯及上游蓄水导致发电量同比下降10.64%。云南、四川因大量高耗能产业落地,今年1-2 月用电增速均超过全国平均,电力供需趋紧,市场电价呈上涨趋势。Q1 雅砻江水电电价同比涨幅达3.1 分/度。云南省月度市场电交易数据显示,Q1 月度市场电成交价较2020 年上涨约1 分/度。发电量稳中有增,电价呈上升趋势,水电企业一季报发电主业预计普遍上涨。因长江电力的投资收益增加,可平滑水电主业短期波动,预计长江电力Q1 整体业绩也将保持增长。

      低基数下火电发电量大幅增长,叠加煤价上涨的影响,火电业绩表现存在区域差异。去年因疫情影响用电量下降,随着经济恢复今年1-2 月全国火电发电量同比增长18.4%。其中浙江、广东两省以62.6%、53.2%的火电发电增速领跑全国。今年1 月以来,在寒潮天气和经济恢复影响下,国内煤炭需求快速增长,供需偏紧,煤炭市场价格大幅上涨,对火电企业盈利能力产生较大制约。由于区域发电增速存在差异,以及部分企业的投资收益可平滑发电主业利润波动,火电公司业绩表现存在区域差异。

      我们预计公用事业行业重点公司2021 年一季报业绩情况如下:EPS 同比增长超过50%的有福能股份(352%)、长源电力(265%)、新天然气(259%)、上海电力(112%)、浙能电力(106%)、吉电股份(61%)、中国核电(55%)、中国广核(52%);业绩同比增长20%-50%的公司有申能股份(43%)、南网能源(35%)、华能国际(27%)、长江电力(27%)、深圳燃气(25%)、湖北能源(24%)、川投能源(23%);业绩同比增长0-20%的公司有桂冠电力(15%)、联美控股(14%)、内蒙华电(2%);业绩同比负增长的有江苏国信(-6%)、黔源电力(-11%)、建投能源(-29%)、国投电力(-35%,上年Q1 有5.77 亿元一次性的非经常性损益)、皖能电力(-41%)。业绩扭亏的有华能水电,业绩由正转负的有粤电力A,持续亏损的有晶科科技。

      投资策略:在碳中和承诺影响下,“十四五”期间我国电力行业发展格局将发生显著变化,清洁能源增速将大幅上升,我们认为电力板块投资机会将围绕以下主线展开:1)水电等传统清洁能源2021 年将迎来新一轮装机投产高峰,同时内生增长在2021 年将进一步展现,双引擎共振下水电板块具备加配价值,重点推荐有装机增量的长江电力、国投电力、川投能源,以及电价有上升预期的华能水电;2)火电公司加大清洁能源转型力度,清洁能源转型将带来ROE 绝对值与稳定性的双升,重点推荐转型企业标杆港股华润电力;3)纯清洁能源运营公司2021 年迎来新起点,平价时代新能源产业链获得内生循环能力,下游运营商大幅现金流改善,重点推荐*ST 平能、龙源电力、晶科科技、南网能源。

      风险提示:2021 年来水不及预期,煤价继续维持高位运行