华东医药(000963)：ELLANSE获批 拉开医美成长大幕

　　医美重磅产品Ellanse（少女针）获批上市，维持买入评级公司公告注射用聚已内酯微球面部填充剂（Ellanse）获批上市，开启医美自营产品线的放量进程。公司自13 年代理伊婉切入医美赛道，背靠英国Sinclair、西班牙High Tech、美国R2 以及瑞士Kylane 四大研发中心构建起齐全且颇具竞争力的产品管线，未来有望借助扎实的临床&过证能力与成熟的渠道，成长为国内医美领域的龙头企业。展望2021，公司传统板块逐步恢复，创新药管线快速强化，医美板块开始兑现.考虑到二线品种放量与新产品获批，我们调整公司20-22 年EPS 至1.73/1.84/2.22 元（前值1.71/1.81/2.16 元），SOTP 估值法下给予21 年目标价43.82 元（前值39.56 元）。

    　　Ellanse：“填充+修复”，双重功效角逐颜值经济Ellanse 由30%聚己内酯微球（PCL）与70%羧甲基纤维素（CMC）构成，二者均为可降解材料，其中CMC 提供及时填充效果，PCL 微球启动皮下胶原新生，共同塑造自然、安全、持久的效果。Ellanse 于2009 年在欧洲首发上市，当前已于全球60 多个国家或地区获得注册认证或上市准入，十余年间在消费者满意度与安全性上表现出色，积累起良好的市场口碑，为中国区的放量奠定基础。Ellanse 后续将由公司自营团队进行销售推广，凭借海外口碑打造起的行业影响力与公司优秀的推广能力，我们预计2021 年Ellanse 国内销售额有望过亿。

    　　抗衰风尚引领行业高增长，重磅云集掘金医美浪潮需求崛起+产品丰富化+行业规范化，中国医美市场迎来最好的时代（F&S：

    　　20-24ECAGR=17.4%）。公司通过代理+并购+入股的方式快速搭建起齐全的产品管线，全面进击医美领域：1）Ellanse（胶原蛋白刺激剂，已上市）+MaiLi（新型含麻玻尿酸，1H21 于欧洲上市，中国启动注册）+伊婉，打造中高端注射产品组合；2）Silhouette（FDA 唯一批准的面部埋植线,中国临床试验进行中）实现面+颈部提拉；3）肉毒素（中国注册准备中）；4）能量源设备（祛斑、美白、冷冻溶脂等；中国注册工作有序推进中）。公司打造起横跨微创与无创的产品管线，组合拳出击医美市场。

    　　SOTP 估值法下合理市值为766.71 亿元

    　　1）商业业务：参考21 年可比公司Wind 一致预期PE9x，给予公司21 年8xPE（20-22E 净利润CAGR 低于可比公司），对应市值54.72 亿元；2）工业业务：参考21 年可比公司Wind 一致预期PE20x，给予公司21 年18x PE（20-22E 净利润CAGR 低于可比公司），对应市值417.40 亿元；3）医美业务：医美板块21 年有望实现净利润2.21 亿元，给予21 年133xPE（可比公司Wind 一致预期PE133x），对应估值294.59 亿元。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品研发及注册不及预期，产品降价风险。