春风动力(603129):一季度淡季不淡 出口内销产销两旺

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁健/常菁/孔令鑫 日期:2021-04-14

  1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布 2020 和 1Q21 业绩:2020 年,公司实现收入 45.3 亿元,同比增长 39.6%,实现归母净利润 3.65 亿元,同比增长 101.5%;1Q21,公司实现收入 15.61 亿元,同比增长 150.6%,实现归母净利润 0.956 亿元,同比增长 65.4%。一季度下游需求旺盛带动收入大幅增长,业绩符合我们的预期。

      2020-1Q21 两轮车和四轮车产销两旺:2020 年公司大排量摩托车销量 86973 台,同比增长 75.4%,四轮车销量 66649 台,同比增长 18.9%。在一季度相对淡季情况下,公司 1Q21 收入 15.61 亿元,环比增长 13.2%,呈现淡季不淡特征,我们判断这主要系受去年四季度物流紧张、发货延迟,部分产品递延到 1Q21 发货。

      1Q21 毛利率同比下滑较多系执行新收入准则因素。2020 年公司毛利率 29.3%,同比下滑 2.9ppt,1Q21 公司毛利率 22.53%,同比下滑 10ppt。公告披露主要原因:2020 年执行新收入准则,将原在销售费用核算的运费等重分类调整至营业成本,相关金额为13,691.42 万元,剔除该因素对营业成本的影响,2020 年整体毛利率 32.3%,维持平稳。1Q21 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.8%、4.1%、4.4%、-0.5%,同比+0.1ppt、-2.6ppt、-3.8ppt、+0.6ppt,净利润率 6.1%,同比下滑 3.2ppt。2020 年公司净利率8.1%,我们认为,剔除关税返还因素,净利率水平在 7%左右。

      发展趋势

      大排量摩托车和全地形车行业依然保持高景气度。我们认为,公司今年有望推出与 KTM 合资新车型,丰富公司在超大排量摩托车领域的产品结构,进一步提升公司的综合竞争力。海外四轮车受益于欧美经济复苏带动的消费者报复性出行需求,行业高景气度有望延续。

      盈利预测与估值

      我们维持 2021/2022 年 EPS 不变,分别为 3.40 和 4.68 元,当前股价对应 2021/2022 年 P/E 分别为 38.3x 和 27.8x,考虑到关税影响不确定,我们下调 2022 年目标 P/E 至 40x,对应下调 2022 年目标价幅度 13%至 187.2 元,较当前股价有 44%涨幅空间。维持“跑赢行业”评级。

      风险

      竞争加剧导致毛利率低预期;关税继续征收导致盈利能力下滑;运费持续上涨导致盈利能力下滑;人民币升值对公司汇兑损失超预期。