迈为股份(300751)：公司积极布局HJT 持续增长可期

　　核心观点

    　　1) 公司业绩保持高增长趋势。公司2020 年实现营业收入及归母净利润分别为22.85 亿元（同比+58.96%）及3.94 亿元（同比+59.34%），基本符合预期。从季度数据看，Q1-Q4 营业收入及归母净利润同比增速分别为38.19%/62.69%/68.78%/61.35%，以及2.08%/106.16%/42.62%/87.65%，维持高增长态势。

    　　2) 公司盈利能力稳定，经营性现金流净额明显向好。公司2020年综合毛利率为34.02%（+0.2pct），第四季度综合毛利率环比下降2.6pct，预计是交付的相对较低毛利率的单机产品规模提升所致，整体毛利率稳定。从现金流看，公司2020 年经营性现金流净额达到3.75 亿元（同比+4.59 亿元），经营性现金流大幅好转说明公司经营质量提升。

    　　3) 公司受益HJT 电池技术发展确定性强。随着HJT 电池技术成本下降，预计今年四季度 HJT 组件将会有较强竞争力，行业趋势明朗。公司坚定布局HJT 技术路线，其核心装备PECVD 设备是全世界唯一采用准动态连续镀膜技术，公司在此项技术上布局较多专利，并有较大的技术领先性。通过公司中标的安徽华晟及通威的HJT 电池项目运行情况看，公司HJT 单机及整线设备能力得到了市场验证。

    　　4) 投资评级。根据我们的盈利预测，公司2021-2023 年动态市盈率分别为60.6/41.6/30.1 倍，估值处于历史相对高位。公司积极布局HJT 电池技术，单机和整线产品已经获得市场认可，将受益异质结电池产能扩张。同时，公司利用印刷、激光、真空三大技术平台，专注光伏、平板显示及芯片泛半导体领域，持续成长可期，我们维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：产业政策及行业波动风险；下游客户经营风险；市场竞争风险；新技术产品拓展风险等。