璞泰来(603659)2021年一季报点评：多点开花 各项业务均超市场预期

投资要点

    21 年一季度公司归母净利润3.35 亿元，同增260.21%，盈利水平大幅提升，超市场预期。2021 年 Q1 公司实现营收17.39 亿元，同比增长112.43％，环比下降 10.08%；归母净利润3.35 亿元，同比增长260.21%，环比增长32.94％，扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长277.66%，环比增长28.28%。盈利能力方面，Q1 毛利率为37.77%，同比增长7.36pct，环比增长7.13pct；净利率19.27%，同比增长7.7pct，环比增长4.95pct。

    石墨化并表完成，负极一体化龙头显现，Q1 盈利水平大幅提升。我们预计负极Q1 出货2.1 万吨，环比略微下降5%。从盈利能力看，我们预计公司负极单吨利润0.9 万元/吨左右（不含石墨化），环比微增，负极业务预计贡献1.8-2 亿元左右利润。而20 年12 月山东兴丰剩余49%股权收购完成，Q1 我们预计石墨化出货量1.4-1.5 万吨，自供比例达到70%，预计为公司贡献0.5-0.6 亿左右利润，环比新增近0.3 亿。

    Q1 国内需求超市场预期，涂覆隔膜出货环比再提升。Q1 动力电池行业淡季不淡，龙头企业满产满销，我们预计Q1 公司出货涂覆膜3 亿平以上，环比增长25%，贡献0.6 亿左右利润，环比增长10%左右。我们预计21 年出货量有望达到15 亿平，同比翻番以上。同时公司规划20 亿平基涂一体化产能，预计于2023 年完成一期4 亿㎡产能建设，于2024年完成二期8 亿㎡产能建设，于2025 年完成三期8 亿㎡产能建设，25年规划35 亿平涂覆膜产能，21 亿平基膜产能，公司有望结合涂覆优势打开基涂一体化市场。

    经营现金流大幅改善，合同负债增长明显。2021 年Q1 公司存货为28.22亿，较年初增加26.18%；应收账款16.47 亿，较年初减少3.11%。21年Q1 公司经营活动净现金流为4.42 亿，较去年同期增长183.45%，主要由于公司业务收入的快速增长。公司账面现金为45 亿，较年初降低10.54%。公司在建工程为6.94 亿元，较年初降低14.43%。公司合同负债为12.71 亿元，较年初增长74.51%，主要由于公司业务增长，预收客户款项增加。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司在全球负极领域的竞争优势，并将受益于电动化实现持续高增长，我们上调此前盈利预测，将公司2021-2023 年归母净利润为10.58/14.72/19.84 亿上调至14.64/19.61/25.78 亿， 同比增长119%/34%/31% ， 对应 PE 为34.73/25.92/19.72x，给予 2021 年50 倍PE，对应目标价148 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期