正邦科技(002157)：猪价下跌、母猪淘汰致业绩下滑 成本拐点已现

　　猪价下跌、淘汰 低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。

    　　公司公布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告：2020 年公司实现收入491 亿元，同比增长100.3%，归母净利润57.62 亿元，同比增长249.8%；2021Q1 公司实现归母净利润2.05 亿元-3.05 亿元，同比下降66.3%-77.4%。Q1 业绩下降原因：①猪价同比大幅下降，2021 年1-3 月公司育肥猪出栏价格分别为32.65 元/公斤、25.51 元/公斤、24.86 元/公斤，而2020 年1-3 月出栏价格分别为33.82 元/公斤、37.02 元/公斤、34.9 元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35 万头。

    　　Q2 生猪出栏环比或明显改善，生猪养殖完全成本有望稳步下行。

    　　2021Q1 公司生猪出栏量258 万头，其中，3 月生猪出栏量103.8 万头，明显高于1-2 月75 万头左右月均出栏量，产能已开始逐步释放，2021Q2 生猪出栏量环比有望明显改善。根据我们测算，2021Q1 公司生猪养殖完全成本在21-22 元/公斤，考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。

    　　投资建议

    　　预计2020-2022 年公司生猪出栏量956 万头、2000 万头、3000 万头，出栏育肥猪均价32 元/公斤、25 元/公斤、20 元/公斤，对应归母净利润61.1 亿元、92.01 亿元、69.76 亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS1.94 元、2.92 元、2.22 元。生猪板块在盈利高点PE 达到8-10 倍，我们给予公司2021 年8 倍PE，合理估值23.36 元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。