华锦股份(000059)：景气提升业绩持续改善 公司有望长期受益

　　事件：

    　　2021 年4 月13 日，公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润5-5.5 亿元，同比增长156.33-161.97%，折EPS 0.31-0.34 元。

    　　点评：

    　　主营产品价格持续上扬，公司生产保持良好态势：进入2021 年后，美国等大型经济体财政支持增加、疫苗接种进程加快、全球经济复苏步伐加快，下游需求回暖及国际油价上涨带动公司化工品价格快速上扬。2021 年Q1，聚乙烯均价8407 元/吨，环比+6.8%，同比+20.1%；聚丙烯均价8795 元/吨，环比+11.8%，同比+22.5%；柴油均价5641 元/吨，环比+11.8%，同比-8.1%；尿素均价2065 元/吨，环比+15.3%，同比+20.4%；ABS 均价14685 元/吨，环比+1.8%，同比+39.5%；丁二烯均价5908元/吨，环比-21.3%，同比+5.4%。除丁二烯外，其他产品价格均实现环比上升。随着行业景气度持续回升，公司盈利能力显著改善，预计21 年一季度实现归母净利润5-5.5 亿元，同比大增156-162%。我们认为随着下游需求复苏，炼化产业链景气度仍将持续，公司21 年业绩可期。

    　　行业景气度提升支撑炼化产业链发展向好：2021 年以来，受美国寒潮、疫苗接种推进、OPEC 前期减产等因素综合影响，国际油价快速上涨并一度突破70 美元/桶。

    　　需求端，包括IEA、OPEC、EIA 等多个组织机构上调全球石油需求预期从而进一步提振原油市场氛围。供给端，OPEC+决定在5-7 月间总共增加约200 万桶/日原油产量。OPEC+增产暗示其对全球经济复苏和全球石油需求更为乐观的预期，我们认为此次增产幅度仍无法满足全球石油产品需求的增长，国际石油市场仍处于供需紧平衡状态。库存方面，美国原油库存下降幅度超过市场预期，炼油厂开工率持续升高。当前，欧洲、亚洲、南美多地疫情恶化导致全球石油需求不确定性增加，布油期货结算价回调并稳定在62-63 美元/桶。我们仍持油价中枢有望维持在55-65 美元/桶区间内的观点，持续看好石化产业链未来发展前景。

    　　炼化行业景气回暖，继续看好公司未来业绩增长：随着疫苗接种范围扩大和全球经济复苏，行业有效需求将在全球范围内逐步回暖，叠加油价回暖支撑炼化产业链景气回升。在国家加大环保整治和监察力度的背景下，地方炼厂落后小产能逐步被淘汰，炼化行业准入门槛不断提高。公司作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，现已拥有辽宁省盘锦市、葫芦岛市、新疆库车三个生产基地，石油化工、化学肥料、道路沥青三大主营业务板块，形成了800 万吨/年炼油、50 万吨/年乙烯、100 万吨/年道路沥青、90 万吨/年润滑油基础油、132 万吨/年尿素的生产规模，规模优势和纵向一体化优势将使其在行业景气复苏后持续收益。

    　　集团炼化一体化项目正常推进，公司有望持续受益：集团公司参股的华锦阿美炼化一体化项目正在建设中，有望于2024 年正式投入商业运营。该项目包括1500 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、130 万吨/年对二甲苯装置，届时沙特阿美将保证70%的原油供应。未来随着集团1500 万吨/年新炼化基地项目的建成，公司作为兵器集团旗下唯一石化板块的上市公司，有望适时参与该项目建设，提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级：随着疫情得以控制，下游需求景气恢复，成本端原油价格支撑强劲，公司产品价格上涨，因此我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为11.17（上调25.9%）/12.89（上调13.3%）/14.83 亿元，折合EPS0.70/0.81/0.93 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑；新项目建设进程不及预期；全球经济复苏进程不及预期