斯达半导(603290)2020年年报点评：受益国产替代进程加速 未来成长可期
事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入（9.63亿元，+23.55%），归母净利润（1.81 亿元，+33.56%），扣非后归母净利润（1.55 亿元，+29.64%），综合毛利率（31.56%，+0.95pcts）。
投资要点：
公司各细分领域营收实现稳步增长。公司的主要产品为IGBT 模块，是工业控制及自动化领域的核心元器件，广泛应用于新能源、新能源汽车、轨道交通、家用电器等领域。公司深耕行业多年，处于行业领先地位，根据IHS Markit 2020 年报告，公司2019 年度IGBT 模块的全球市场份额占有率国际排名位列第七，中国企业中排名位列第一。2020 年公司实现营业收入（9.63 亿元，+23.55%），归母净利润（1.81亿元，+33.56%），扣非后归母净利润（1.55 亿元，+29.64%）。公司主营业务收入在各细分行业营收均实现稳步增长：①工业控制和电源行业实现营收（7.07 亿元，+21.61%）；②新能源行业实现营收（2.15 亿元，+30.38%）；③白色家电及其他行业实现营收（0.38 亿元，+25.18%）。
公司小功率模块销售数量增长迅速，导致公司销售模块数量增幅（25.21%）高于主营业务收入增幅（23.61%）。公司应收票据及应收账款（2.50 亿元，+15.20%）上升叠加银行承兑贴现减少导致经营性现金流净额为（-1.26 亿元，由正转负）。近年来公司技术水平不断升级，受益于我国国产替代的进程加速，未来公司业绩有望保持高速增长。
公司加大研发支出，强化技术优势。2020 年，公司销售费用（1491.65 万元，-2.41%）；管理费用（2531.09 万元，+6.12%）；财务费用为-133.12 万元，其变动主要由于IPO 募集资金到位后，偿还部分短期贷款，利息支出减少所致；研发费用（7706.66 万元，+42.73%）大幅增加。公司将不断强化技术优势，目前应用于下一代BSG 的车规级功率组件开发顺利进行。根据公司经营计划，未来将持续加大研发投入，结合市场需求开发更多车规级SiC 功率模块和自主的车规级SiC芯片。与此同时，公司将利用第六代 Fieldstop Trench 芯片平台及大功率模块生产平台，研发应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V 高压IGBT 产品。
公司燃油车、新能源车功率器件大批量配套，加码SiC 模块为未来业绩增长蓄能。2020 年，公司应用于燃油车微混系统的48V BSG 功率组件实现大批量装车应用,累计配套超过10 万辆节能燃油汽车。同时，公司生产的汽车级IGBT 模块合计配套超过20 万辆新能源汽车，并新增多个国内外知名车型平台定点，在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司车规级SGTMOSFET 研发成功，预计2021 年开始批量供货。另外，公司应用于新能源汽车的车规级SiC 模块获得国内外多家著名车企和Tier1 客户的项目定点，将对未来车规级SiC 模块销售增长提供持续推动力。根据公司发布的定增预案，公司拟建设高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目，达产后预计将形成年产36 万片功率半导体芯片的生产能力。公司产能的扩张将有效整合产业资源，巩固并提高公司的市场地位和综合竞争力，为长期发展蓄力。
股权激励提升公司竞争力。公司推出股票期权激励计划（草案），计划授予的激励对象为118 人，并在授权日起满12 个月后分三期行权，每期行权的比例分别为30%、30%、40%。此次股票期权激励计划以2020年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。公司推出股权激励将有助于调动员工积极性，提升公司对人才的吸引力和竞争力，从而推动公司经营目标和发展战略的实现。
投资建议
由于IGBT 对设计及工艺要求较高，而国内工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚，因此IGBT 市场长期被大型国外跨国企业垄断。2021年，国家发布国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要，明确要求集中优势资源攻关关键元器件零部件和基础材料等行业，重点指出需要攻关IGBT 和碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体的发展，进一步实现国产替代。公司作为行业领先企业，具备人才和技术优势，近年来业务逐步实现多元化领域渗透，预计未来业绩有望得到进一步提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.55 亿元、3.47 亿元和4.74 亿元，EPS 分别为1.59 元、2.17 元和2.96 元，对应PE 分别为117.4、86.2、63.0 倍，给予“买入”评级，目标价232.20元/股。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求增速低于预期。
