浙商证券(601878)：年度季度利润高增 100亿定增在途

　　事件概述

    　　浙商证券公布 2020 年年报和 2021 年一季度业绩快报。

    　　2020 年，公司实现营业收入 106.36 亿元，yoy+87.94%；实现归母净利润 16.27 亿元，yoy+68.17%；ROE（摊薄）8.41%，同比增加 1.90 个百分点；EPS 为 0.47 元/股。2020 年末，净资产193.49 亿元，yoy+30.25%。剔除客户资金存款和备付金的杠杆率为 3.55 倍，较 2018/2019 年的 3.24/3.40 倍略有增长。

    　　2021 年第一季度，浙商证券实现营业总收入 32.61 亿元，yoy+73.05%；归母净利润 4.21 亿元，yoy+31.88%。2021Q1 末总资产 1053.91 亿元，净资产 197.72 亿元，较上年末分别增加15.70%和 2.19%。年化 ROE8.52%，较 2020 年 8.41%略有提升。

    　　分析判断:

    　　浙商证券于 2020 年上半年启动非公开发行不超过 10 亿股 A 股股票项目。2020 年 11 月 2 日，公司非公开发行通过中国证监会审核。

    　　100 亿在途定增主要用于四个方向：对投资业务以及资本中介投入分别不超过 45 亿元和 40 亿元；对经纪业务、研究业务及信息系统建设的投入不超过 5 亿元；另有不超过 10 亿元用于偿还债务。本次定增有望显著提升公司资本金实力，优化业务结构，把握证券行业的政策红利期，将募集资金迅速转化为业绩增长。

    　　年报利润高增 68%，一季报净利增 32%

    　　我们按照利润表解构浙商证券的营收。在扣减其他业务成本之后的营业收入中，公司经纪/投行/资管/自营/信用/其他（主要为期货业务）的贡献分别为 28%/20%/6%/28%/11%/-1%。

    　　承销收入增速快，经纪业务布局扎实

    　　浙商证券 2020 年股权项目 7 单 IPO 项目（排名第 20），承销金额为 40.83 亿元（排名第 21）。投行业务实现营收超 10 亿元，较2019 年增长 2 倍多。

    　　2020 年公司加大产品客户引进及机构经纪推动，全年新增开户数量 12.4 万户，同比提升 32.9%；股票基金市占率 10.5‰，与2019 年基本持平，日均股基交易量 192.3 亿元，同比提升61.8%，与行业增幅基本持平；实现代理买卖净收入 11.07 亿元，同比提升 39.07%。公司 2020 年推出业务集中运营模式，推动营业部向营销服务中心转变，提高分支机构生产力。

    　　信用业务有升有降，控制风险敞口

    　　截至 2020 年末，公司融资融券余额为 148.52 亿元，较 2019年末增加 61.95 亿元，上涨 71.56%，高于市场规模增幅。股票质押业务规模从 50.26 亿元下降至 39.63 亿元。

    　　2020 年公司计提资产减值准备 2.94 亿元，融出资金和股票质押计提较大信用减值损失。

    　　投资建议

    　　公司深耕浙江，受益于沿海经济高速增长，有意识地建立“投行+商行”商业模式，借助银行在客户端、资金端的天然优势，发挥证券机构在业务牌照、投研能力等方面的长处，探索紧密合作的新型商业模式，为客户提供综合金融服务，快速做大业务规模。

    　　100 亿在途定增有望显著提升公司资本金实力，优化业务结构，把握证券行业的政策红利期，将募集资金迅速转化为业绩增长。考虑到定增资金可能给公司业务拓展带来的积极作用，我们上调公司 2021、2022、2023 年的盈利预测，预计实现归母净利润 19.73 亿元、21.16 亿元、22.94 亿元，每股收益0.43、0.46、0.50 元/股。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　市场方面：全球疫情反复风险，经济复苏不力，国际局势不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对 A 股产生影响；通胀预期可能引发流动性收紧的风险；全球经济摇摆对沿海地区进出口贸易的冲击。

    　　业务方面：A 股成交活跃度下降，经纪业务收入不达预期的风险；IPO 审核趋严，发行速度不达预期，信披过程中的操作风险和道德风险；A 股快速下跌引发股票质押业务融出资金回收问题及融资融券强平难度加大；股市、债市波动风险对自营业务的影响。

    　　竞争格局方面：外资券商在我国开展业务，对内资券商带来业务冲击的风险；券商与商业银行、互联网平台战略合作，经纪、资管业务的市场竞争格局将改变；大型综合类券商对江浙沪皖的重视程度提升，对公司存量客户和项目资源竞争加大的风险。