风华高科(000636)2021年一季度业绩预告点评：业绩符合预期 涨价周期开启量价齐升可期

事项：

    公司预告2021 年Q1 净利润公司预告21Q1 归母净利润1.8-1.9 亿，同比增长44.4%-52.4%。扣非归母净利润1.73-1.83 亿，同比增长108.9%-121%评论：

    业绩符合预期，经营性业绩持续改善。20Q1 有政府补助约4 千万，21 年政府补助预计递延发放，基数效应影响Q1 同比增速。环比Q4 经营性业绩基本持平，考虑春节效应业绩符合预期，20 年9 月技改投产的56 亿/月产能有望贡献增量业绩。

    MLCC 业务开启涨价通道，周期成长共振。一季度以来海外MLCC 厂商开始涨价，国巨/三星/华新科等厂商涨价10-40%不等，参考历史价格周期，国产厂商有望及时跟进，风华作为目前国内产能最大MLCC 厂商，涨价业绩弹性巨大。公司中长期扩产逻辑仍在，公司已经发布50 亿定增方案，在建450 亿/月祥和工业园加速推进，一期产能有望于今年Q3 投产。此外公司电阻板块积极推动280 亿/月扩产项目，当前电阻景气度较高，20 年底已经开始涨价，全年业绩弹性可期。

    行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头快速追赶。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/台湾厂商为主，CR8 占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能最大，且扩产步伐较快，下游客户支持力度大，产品技术上也已与台厂差距大大缩小，以3-5 年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

    利空落地，非经影响大幅降低。20 年公司受奈电商誉减值和投资者诉讼赔偿影响业绩表现较差，21 年奈电商誉计提完毕，公司积极推动奈电降本增效，预计未来对经营性业绩拖累减轻，投资者诉讼基本结束，21 年影响大幅减弱。

    电容电阻将充分体现公司经营性业绩。

    盈利预测、估值及投资评级。风华高科为国内规模最大MLCC 厂商，在华为支持下已经实现小尺寸0201/01005 型号量产，目前公司在手产能210 亿颗/月，在建产能450 亿颗/月，扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司最新的扩产节奏和产品价格，我们调整21-23 年EPS 预测为1.22/1.69/2.04 元（原21-22年EPS 预测为1.26/1.74 元），参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑公司自身扩产及管理改善，给予21 年30X 估值，对应目标价36.6元，维持“强推”评级。

    风险提示：投资者诉讼赔偿扩大，公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。