德赛西威(002920)2020年年报点评:Q4业绩靓丽 毛利率改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2021-04-14

  投资要点

      公告要点:公司2020 年营收67.99 亿元,同比+27.39%;归母净利润5.18亿元,同比+77.36%;扣非后归母净利润4.62 亿元,同比+117.50%。其中,2020Q4 实现营收25.01 亿元,同比+39.61%;归母净利润2.00 亿元,同比+33.74%;扣非后归母净利润2.34 亿元,同比+51.46%。2020年公司获得年化销售额70 亿元的新项目订单。

      Q4 业绩符合前期预告范围的上限。Q4 收入高增长核心受益于ADAS+仪表+座舱类产品继续放量。Q4 毛利率指标环比持平同比提升1.48pct,销售费用率和研发费用率环比均小幅下降。其他收益因公司嵌入式软件产品增值税退税确认当期收益0.91 亿元而大幅增加,成为Q4 净利润大幅增长的核心原因之一。从分业务表现来看,2020 全年增长最快是仪表业务(同比+135.5%)+ADAS 业务(同比+64%),即使海外马自达业务受疫情大幅下滑下车载信息娱乐系统依然实现同比+14%,且毛利率同比改善了0.8 个pct,原因可能在于:高软件附加值产品占比提升所致。

      三大业务齐推进,助力公司业绩持续向上。在智能座舱方面,软件实力进一步提升。2020 年公司量产了基于Hypervisor 架构的新一代智能座舱,该座舱域控制器采用QNXHypervisor 和QNXNeutrino实时操作系统,搭载公司最新的AR 导航功能。在智能驾驶方面,ADAS 功能产品顺利拓展客户,更多功能有望加速量产落地;域控制器作为英伟达生态重要一环,德赛通过深度绑定英伟达带来ASP 提升。全自动泊车系统、360 度高清环视系统和驾驶员监测系统已成功突破上汽通用、长城、上汽乘用、蔚来等白点客户。新一代融合了泊车类、行车类的高级别智能驾驶辅助功能已获得国内领军车企的新项目订单。基于英伟达Xavier 的IPU03 驾驶域控制器产品,已为小鹏P7 实现量产配套。基于英伟达Orin 芯片的驾驶域控制器IPU04 已与理想展开战略合作。在车载网联方面,作为重要发展战略的组成部分,持续开拓新客户。公司已推出整车OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0 等网联服务产品,并已突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户,并助力一汽捷达首次车联网OTA升级,和华为合作带有Hicar 功能的主机也在多个OEM 项目中应用。

      盈利预测与投资评级:国产替代加速+一芯多屏升级,智能座舱量价齐升可期;ADAS 功能产品放量进行时,车联网平台积极推进;基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台,伴随行业巨头切入,打开远期成长空间。我们将2021-2022 年归母净利润7.12/10.07 亿元调整为7.35/9.60 亿元,预计2023年归母净利润为12.55 亿元,同比增长41.9%/30.6%/30.8%,对应EPS 为1.34/1.75/2.28 元,对应PE 为65.4/50.08/38.30 倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长,德赛有望享受更高估值溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期。