仙琚制药(002332):业绩超预期 国内制剂强劲恢复 API升级值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2021-04-14

  事件:公司发布 2021 年一季度预告,预计实现归母净利润 1.01-1.15 亿元,同比增长 50-70%。

      业绩超预期,国内制剂强劲恢复,API 升级值得期待。公司 2021Q1 实现快速增长,得益于疫情缓和下的国内制剂加速恢复,以及 API 产品的持续稳健增长;意大利 newchem 子公司在去年加速增长后保持订单饱满。2020 年受到疫情影响,公司上半年制剂业务有所承压,自 Q3 开始逐月恢复,API 全年则迎来快速发展,整体仍旧呈现稳健增长(此前快报业绩增长 23%)。近期,公司米索前列醇片、非那雄胺片等多个产品通过一致性评价,苯磺酸顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇片、醋酸泼尼松龙片、地塞米松磷酸钠注射液等一致性评价获得受理,可以看出此前布局的制剂研发迎来加速收获期,保障老产品的竞争优势同时加速布局新产品。随着疫情影响逐步过去,公司 Q1 已经呈现快速增长,我们预计 2021 年有望迎来制剂加速恢复,API 随着新产品及高端市场开拓继续保持稳健增长,公司未来中长期有望持续稳健发展。

      全球 API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业,持续升级,稳健发展。

      公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长,后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市,带动国内制剂业务加速增长。

      激素 API 业务随着 2017-2019 年的新厂区建设、搬迁和认证,逐步迎来高毛利的新老品种放量,未来 2-3 年有望持续快速增长,带来业绩贡献。长期来看,公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素 API 及制剂产品的持续升级值得期待。

      盈利预测:我们预计公司 2020-2022 年营业收入 40.15、46.62 和 54.25 亿元,同比增长 8.27%、16.10 和 16.37%。归母净利润为 5.05、6.33 和 7.96 亿元,同比增长 23.15%、25.24%和 25.76%。目前股价对应 2020-2022 年的 PE 为25、20 和 16 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,原料药拐点向上快速增长,高壁垒制剂品种不断升级,当前估值仍然具备较强性价比,维持“买入”评级。

      风险提示事件:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。